航空行业研究框架（一）_燃油成本面面观_6页_637kb

航空行业研究框架（一）总结

核心内容

本报告主要分析航空行业的燃油成本因素，包括燃油价格、汇率波动、燃油附加费政策及吨公里油耗指标的科学性。报告旨在为投资者提供更准确的行业成本分析框架，以更好地评估航空公司的经营状况与投资价值。

主要观点

1. 燃油成本影响因素

• 燃油价格与汇率波动：燃油价格和汇率波动对航空公司的成本构成边际冲击，但近期负面影响已减弱。
• 人民币升值：人民币升值使得国内航空煤油价格涨幅低于布伦特原油，从而减轻了燃油成本压力。
• 人民币结算航油成本：由于我国实行外汇管制制度，海外燃油支付实际以人民币计价，无需单独拆分国际航班的燃油成本。
• 燃油附加费起征点：航空煤油价格接近燃油附加费起征点，未来油价上涨可能通过燃油附加费对冲部分成本。

2. 燃油消耗量分析

• 吨公里油耗指标：相比座公里油耗，吨公里油耗更能准确反映燃油成本的变化，因为它考虑了货机和不同机型结构的影响。
• 座公里油耗缺陷：单位座公里油耗受飞机座位数和机型结构影响较大，容易产生偏差。
• 同种机型油耗差异：同种机型的油耗差异较小，因此从载重角度分析更为科学。
• 吨公里油耗趋势：在飞机性能和机队结构稳定的情况下，吨公里油耗增速与燃油价格走势密切相关。

3. 燃油附加费对冲能力

• 燃油附加费计算方式：根据航距不同，燃油附加费的征收标准也不同，800公里以下航线的起征点为5244元/吨，800公里以上为5119元/吨。
• 燃油附加费对冲效果：2017年东航燃油成本涨幅约为53.5%被燃油附加费对冲，显示其对冲能力较强。
• 燃油附加费征收时机：若6月航空煤油完税价格升至5119元/吨，航空公司将开始加收燃油附加费。

关键信息

• 燃油成本对冲机制：燃油附加费的征收标准与航空煤油价格挂钩，有助于缓解燃油成本上涨带来的压力。
• 吨公里油耗指标：更科学地衡量燃油消耗，能够更准确地反映航空公司平均油价涨幅。
• 燃油附加费征收影响：燃油附加费的征收将对航空公司成本端产生一定的对冲作用，减轻油价上涨的影响。
• 航空公司成本差异：不同航空公司因机队结构、机型配置等因素，燃油成本存在较大差异，吨公里油耗指标可有效缩小这种差异。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空业整体需求。
• 油价大幅上升：将对航空公司成本造成压力。
• 人民币剧烈贬值：可能增加航油成本。
• 空难等突发安全事故：可能对航空公司的运营和盈利造成重大影响。

重点公司预测及估值

资料来源：Wind、申万宏源研究