20210820-天风证券-中国巨石-600176.SH-首提超额利润分享激励_看好十四五高质量成长_4页_886kb

报告摘要

中国巨石（600176）总结

核心内容

中国巨石在2021年上半年实现了显著业绩增长，收入和净利润均大幅超出市场预期。公司公告2021年半年报，2021年1-6月收入达85.6亿元，同比增长75%；归母净利润为26.0亿元，同比增长241%；扣非归母净利润为25.1亿元，同比增长263%。其中，2021年第二季度收入45.6亿元，同比增长86%；归母净利润15.3亿元，同比增长239%；扣非归母净利润14.5亿元，同比增长301%。公司2021年半年度扣非归母净利润超过前期业绩预告的上限，显示强劲的盈利能力。

主要观点

业绩高增原因：2021年1-6月，公司粗纱及制品、电子布销量分别达到110.19万吨和2.22亿米。价格提升是收入增长的主要驱动因素，粗纱市场均价在第二季度环比提升约5%，电子布均价环比提升2.0元至8.3元/米。此外，产品结构优化（如电子布、短切纱、高强高模等高附加值产品占比上升）以及生产效率和费用管控（如深化“增节降工作法”）也对盈利能力提升起到重要作用。
超额利润分享激励机制：公司首次提出超额利润分享方案，覆盖核心骨干人才，以3年为考核周期，激励力度与目标利润实现度挂钩。该机制有助于增强员工积极性，强化战略执行效果，体现公司对业绩增长的信心。
“三个第一”目标：公司明确“十四五”期间实现热固粗纱、热塑短切全球第一、电子薄布全球第一的目标，计划通过持续扩产和产品结构优化，实现高质量稳健及较快速成长。
行业前景：2021-2022年行业供给增量有限，需求具有短期弹性与长期成长性，行业高景气度有望持续。公司凭借规模、成本及产品组合优势，具备较强的盈利能力和增长潜力。
盈利预测上调：基于公司降本能力优于预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至55.6/62.4/70.3亿元，同比增长130%/12%/13%。同时，我们上调目标价至27.77元，维持“买入”评级。

关键信息

2021年半年报数据：
- 收入：85.6亿元，同比增长75%
- 归母净利润：26.0亿元，同比增长241%
- 扣非归母净利润：25.1亿元，同比增长263%
2021年第二季度数据：
- 收入：45.6亿元，同比增长86%，环比增长14%
- 归母净利润：15.3亿元，同比增长239%，环比增长44%
- 扣非归母净利润：14.5亿元，同比增长301%，环比增长37%
财务预测摘要：
- 2021年归母净利润预测为55.58亿元，同比增长130%
- 2022年归母净利润预测为62.41亿元，同比增长12%
- 2023年归母净利润预测为70.30亿元，同比增长13%
估值数据：
- 2021年目标市盈率（P/E）为12.74倍，市净率（P/B）为3.25倍，EV/EBITDA为9.23倍
- 当前股价为17.69元，目标价为27.77元，维持“买入”评级
风险提示：
- 玻纤增量供给超预期
- 需求成长逊于预期
- 电子布竞争超预期
- 战略执行效果低于预期

财务数据和估值（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	104.93	116.66	169.57	189.49	209.32
净利润	21.29	24.10	55.58	62.41	70.26
毛利率	35.46%	33.78%	50.51%	50.52%	51.18%
净利率	20.29%	20.71%	32.78%	32.94%	33.57%
市盈率（P/E）	33.26	29.31	12.74	11.35	10.08
市净率（P/B）	4.53	4.06	3.25	2.72	2.30
市销率（P/S）	6.75	6.07	4.18	3.74	3.38
EV/EBITDA	11.73	16.83	9.23	7.87	6.57

基本数据

项目	2021年
A股总股本（百万股）	4,003.14
流通A股股本（百万股）	4,003.14
A股总市值（百万元）	70,815.49
流通A股市值（百万元）	70,815.49
每股净资产（元）	4.80
资产负债率（%）	50.00
一年内最高/最低（元）	28.74/13.36

投资评级

项目	内容
行业	化工/化学制品
6个月评级	买入（维持评级）
当前价格	17.69元
目标价格	27.77元

可比公司估值情况

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（元）	P/E（倍）
002080.SZ	中材科技	472.9	28.18	1.22/1.92/2.16	23.0/14.7/13.0
300196.SZ	长海股份	74.3	18.18	0.66/1.20/1.49	27.4/15.1/12.2
603601.SH	再升科技	96.6	13.38	0.50/0.55/0.69	26.9/24.1/19.4
605006.SH	山东玻纤	72.9	14.58	0.34/1.03/1.23	42.3/14.1/11.9
603256.SH	宏和科技	81.4	9.27	0.13/0.19/0.28	69.5/48.6/33.7
中国巨石	708.2	17.69	1.39/1.56/1.76	29.3/12.7/11.3

财务预测摘要（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	104.93	116.66	169.57	189.49	209.32
归母净利润	21.29	24.10	55.58	62.41	70.26
毛利率	35.46%	33.78%	50.51%	50.52%	51.18%
净利率	20.29%	20.71%	32.78%	32.94%	33.57%

财务比率

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	4.59%	11.18%	45.35%	11.75%	10.47%
营业利润增长率	-11.04%	13.77%	128.65%	12.29%	12.59%
归母净利润增长率	-10.32%	13.49%	130.03%	12.29%	12.59%
毛利率	35.46%	33.78%	50.51%	50.52%	51.18%
净利率	20.29%	20.71%	32.78%	32.94%	33.57%
ROE	13.61%	13.86%	25.49%	23.99%	22.84%
ROIC	10.57%	10.56%	22.01%	25.50%	28.57%
资产负债率	52.15%	50.06%	52.46%	46.57%	46.13%
净负债率	67.84%	50.19%	17.39%	-0.92%	-17.58%
流动比率	0.78	0.96	1.29	1.67	1.84
速动比率	0.61	0.82	1.13	1.55	1.68
每股收益	0.53	0.60	1.39	1.56	1.76
每股经营现金流	0.69	0.51	1.71	1.68	2.03
每股净资产	3.91	4.36	5.45	6.50	7.69