20210630-东兴证券-中国巨石-600176.SH-成本领先为基_引领行业结构性高成长_7页_864kb

中国巨石（600176）总结

核心内容

中国巨石是全球玻纤行业的龙头企业，以产能计的市占率分别占全球22%和国内34%，位居行业第一。公司2021年半年报预告显示，预计实现归母净利22.87-26.68亿元，同比增长200-250%。公司业绩受益于行业结构性需求增长，尤其是电子纱和热塑纱的高需求带动量价齐升。

主要观点

• 行业景气持续：2020Q4开始的行业景气周期在2021H1仍处于边际上行阶段，尤其是电子纱价格翻倍，带动公司业绩高弹性增长。
• 成本领先优势：公司以成本领先为核心竞争力，通过持续的成本下降和高性价比产品，在风电、电子和热塑三大市场中保持市占率领先，实现结构性高成长。
• 产品结构布局：公司前瞻布局产品结构，2020年受益于风电纱需求增长，2021年则在热塑纱和电子纱市场获得显著增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年的营业收入分别为155.10亿元、171.98亿元和185.39亿元，归母净利润分别为49.60亿元、56.28亿元和59.09亿元，EPS分别为1.42元、1.61元和1.69元。
• 估值合理：对应动态PE分别为11倍、10倍和9倍，估值水平合理，具备较强的投资吸引力。
• 成长性显著：公司盈利增长速度较快，尤其是2021年预计归母净利增长105.31%，体现出良好的成长潜力。

关键信息

• 2021H1风电需求退坡，但电子纱和热塑纱需求增长：虽然风电需求有所退坡，但电子纱和热塑纱需求接力增长，推动公司业绩继续上升。
• 单吨净利历史最高：2021Q2单吨净利达到2000元/吨左右，为历史最高水平。
• 行业结构性增长：未来玻纤行业将主要由风电、电子和热塑三大市场驱动，公司凭借技术优势和成本领先占据有利位置。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：2021E为155.10亿元，2022E为171.98亿元，2023E为185.39亿元。
  • 归母净利润：2021E为49.60亿元，2022E为56.28亿元，2023E为59.09亿元。
  • 每股收益（EPS）：2021E为1.42元，2022E为1.61元，2023E为1.69元。
  • PE：2021E为10.80倍，2022E为9.52倍，2023E为9.06倍。
  • PB：2021E为2.48倍，2022E为2.03倍，2023E为1.71倍。
  • ROE：2021E为22.97%，2022E为21.35%，2023E为18.84%。
• 风险提示：
  • 风电需求不及预期；
  • 经济复苏不及预期；
  • 产能投放超预期增加。

投资评级

• 公司投资评级：维持“强烈推荐”。
• 行业投资评级：未明确，但公司表现预计优于行业。

财务指标趋势

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(%)	4.59%	11.18%	32.95%	10.88%	7.80%
归母净利润(%)	-10.32%	13.49%	105.31%	13.45%	5.00%
毛利率	35.46%	33.78%	44.98%	46.02%	45.77%
净利率	20.14%	20.66%	32.01%	32.75%	31.90%
ROE(%)	13.61%	13.86%	22.97%	21.35%	18.84%
资产负债率	52%	50%	42%	41%	40%

技术与市场优势

• 技术优势：公司掌握了玻纤纱生产“know-how”体系，具备生产风电纱、电子纱和热塑纱的技术基础。
• 市场地位：作为原纱龙头企业，公司凭借成本领先优势，在行业高景气时期实现业绩增长。
• 产品结构：公司在风电、电子和热塑纱市场均有较强的产品结构布局，能够有效应对市场变化。

风险提示

• 风电需求不及预期：若风电需求增长不如预期，可能影响公司业绩。
• 经济复苏不及预期：宏观经济环境变化可能影响玻纤行业需求。
• 产能投放超预期增加：若行业新增产能超出预期，可能导致竞争加剧，影响公司盈利能力。

附表摘要

• 资产负债表：资产总计预计在2023年达到53607百万元。
• 利润表：净利润预计在2023年达到5914百万元。
• 现金流量表：经营活动现金净增加额预计在2023年达到8178百万元。
• 财务比率：流动比率和速动比率持续改善，显示公司偿债能力增强。

研究团队

• 分析师：赵军胜，东兴证券首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 研究助理：韩宇，应用经济学硕士，四川大学金属材料工程学士，具备较强的分析能力。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告依据公开信息，力求客观公正，但不保证信息的准确性和完整性。
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行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

东兴证券研究所联系方式

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