20210817-中泰证券-中国巨石-600176.SH-单季收入_净利续创新高；首提超额利润分享激励机制_6页_1mb

中国巨石2021年中报及投资分析总结

核心内容

中国巨石（600176）在2021年上半年实现了显著的收入与净利润增长，同时首次提出“超额利润分享方案（2021-2023）”作为中长期激励机制。公司当前市价为16.70元，市值达668.5亿元，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年上半年公司营收达85.6亿元，同比增长75%；归母净利25.97亿元，同比增长240.7%；扣非归母净利25.12亿元，同比增长263%。单二季度营收45.64亿元，同比增长86%；归母净利15.34亿元，同比增长238.7%；扣非归母净利14.53亿元，同比增长301.2%。
• 成本控制有效：公司单吨成本持续下降，预计制造成本有小个位数下降，成都和桐乡新基地的建设有助于进一步优化成本结构。
• 产品结构优化：粗细纱销量和电子布销量均创历史新高，尤其电子布销量增长显著，受益于汽车、电子等高端领域需求增长。
• 新增产能布局：公司推进桐乡总部智能制造基地和埃及基地的产能建设，进一步增强海外市场份额和高端产品占比。
• 行业前景良好：预计2022年行业新增产能可控，供给端增长缓慢，行业供需维持紧平衡，叠加政策支持与需求增长，行业景气度有望持续。
• 财务指标改善：净利率提升至30.6%，期间费用率下降，净利润现金含量达110%，显示公司盈利质量良好。
• 估值合理：2021和2022年归母净利润分别为50亿和55亿元，对应当前股价PE分别为13倍和12倍，公司长期成长性良好。

关键信息

投资要点

• 业绩增长：2021年上半年公司实现营收与净利润的大幅增长，主要得益于销量提升和价格上调。
• 激励机制：公司首次提出超额利润分享机制，高级管理人员分配比例不超过30%，其他子公司高管按厂部级别参与分配。
• 产能扩张：公司计划在2021-2023年新增和技改多个生产线，以提升产能和优化产品结构。
• 行业展望：行业周期性弱化，龙头公司通过成本控制和结构优化增强竞争力。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备长期成长潜力。

财务数据

• 营收与净利：2021年上半年营收85.6亿元，净利润25.97亿元，均实现大幅增长。
• 每股收益：2021年上半年每股收益为1.25元，同比增长显著。
• 资产负债率：2021年上半年资产负债率为45.25%，较年初有所下降。
• 现金流：经营活动现金净流增长至72.01亿元，显示公司运营效率提升。

市场分析

• 需求端：风电、热塑纱、电子布等高端产品需求旺盛，传统建筑领域需求受地产基建拖累走弱。
• 供给端：预计2022年行业新增产能不超过67万吨，有效产能增长缓慢，供需关系保持紧平衡。
• 价格趋势：粗纱均价预计超过6600元/吨，电子布均价接近7元/平，价格持续上涨。
• 风险提示：需求不及预期、小企业新增产能投放超预期、中高端价格下滑超预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2021年和2022年PE分别为13倍和12倍，公司具备长期成长性。
• 推荐理由：行业需求增长、公司成本优势、产品结构优化、新增产能提升市场份额。

风险提示

• 需求不及预期：宏观经济波动可能影响下游需求。
• 供给冲击：小企业新增产能投放超预期可能导致行业竞争加剧。
• 价格下滑：中高端产品价格可能因竞争加剧而下滑。

图表与数据

• 图表1：2021H1营收85.6亿元，同比增长75%
• 图表2：2021H1扣非归母净利25.12亿元，同比增长263%
• 图表3：2021Q2营收增速为86%
• 图表4：2021Q2扣非归母净利增速为301%
• 图表5：2021H1净利率30.6%，同比增长15.5%
• 图表6：2021H1期间费用率10.0%，同比下降4.8%
• 图表7：2021H1净利润现金含量达110%
• 图表8：2021H1资产负债率50%，较年初持平
• 图表9：2021-2023年玻纤行业新增投产计划统计

结论

中国巨石在2021年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于销量提升和价格上调。公司通过新增产能和技改项目进一步优化产品结构，提升市场份额。行业整体周期性弱化，公司凭借成本优势和结构优化增强竞争力，预计未来业绩将持续增长，维持“买入”评级。