20141215-兴业证券-济民制药-603222.SH-区域性输液企业_业绩增长稳定_13页_765kb

济民制药（603222）证券研究报告总结

公司概况

• 公司名称：浙江济民制药股份有限公司
• 主营业务：大输液和注射穿刺器械的研发、生产与销售
• 行业地位：区域性输液企业，业务结构以非PVC软袋大输液为主，具备在华东地区的在地优势
• 公司性质：民营控股，管理层激励较为充分

业务分析

大输液业务

• 行业背景：大输液行业已进入成熟期，非PVC软袋作为高端包材，未来将逐步替代玻璃瓶和塑瓶
• 公司产品结构：以非PVC软袋为主，占输液收入比重超过80%，符合行业升级趋势
• 产能情况：非PVC软袋年产能1.4亿袋，塑瓶年产能9000万瓶，非PVC软袋产能位居国内前列
• 区域优势：核心产品销售集中在华东地区，浙江、江苏、广东三省市场份额占比超过70%
• 增长情况：2013年实现输液业务收入4.57亿元，受招标降价等因素影响，过去两年增长较为平稳

注射穿刺器械业务

• 行业趋势：注射穿刺器械市场需求保持稳定增长，2008-2012年市场规模从146亿元增长至218亿元，年均复合增长率达10.6%
• 公司业务表现：2013年注射穿刺器械销售收入为1.02亿元，近年来基本保持平稳
• 产品结构：主要包括安全注射器、无菌注射器和输液器，技术水平处于国内领先地位，通过FDA体系检查

财务表现

• 2013年财务数据：
  • 营业收入：5.59亿元
  • 净利润：8.1亿元
  • 毛利率：49.8%
  • 净利率：14.5%
  • 净资产收益率（ROE）：16.6%
  • 每股净资产：3.68元
• 盈利预测（2014-2016年）：
  • 营业收入：48.9亿元、53.0亿元、57.9亿元
  • 净利润：6.1亿元、7.3亿元、8.3亿元
  • 毛利率：49.5%、50.1%、50.3%
  • 净利率：12.4%、13.7%、14.3%
  • 每股收益：0.38元、0.45元、0.52元
  • 每股经营现金流：0.80元、0.40元、0.58元

估值及投资建议

• 发行价预测：约7.36元/股
• 盈利预测：公司预计未来将延续稳定增长态势
• 估值水平：参考可比公司，给予2014年25-30倍PE，每股合理价值在9.5-11.4元之间
• 投资评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

募投项目分析

• 总股本：发行前1.2亿股，拟发行不超过0.4亿股，发行后总股本为1.6亿股
• 募集资金：37,764万元，用于以下项目：
  • 新增年产14,000万袋非PVC软袋大输液项目（23,868万元）
  • 年产4,000吨非PVC膜用改性聚丙烯粒子项目（2,888万元）
  • 药品研发中心建设项目（3,008万元）
  • 补充流动资金（8,000万元）

风险提示

• 主要风险：大输液招标降价风险

可比公司估值指标

主要财务比率（2013-2016年）

投资要点

• 行业趋势：大输液行业包材升级驱动稳定增长，非PVC软袋作为高端包材未来仍有较大市场空间
• 公司优势：在华东地区具备在地优势，非PVC软袋产品结构符合未来行业发展方向
• 业务稳定：注射穿刺器械业务伴随行业保持稳定增长
• 估值合理：预计发行价约7.36元/股，合理价值在9.5-11.4元之间
• 风险因素：大输液招标降价风险

结论

济民制药作为区域性输液企业，具备稳定的业务结构和良好的市场前景。公司以非PVC软袋大输液为主导产品，具有较强的市场竞争力和增长潜力。注射穿刺器械业务也保持稳定增长。基于盈利预测和行业估值水平，公司未来有望保持稳定增长，合理价值区间为9.5-11.4元。投资者应关注大输液招标降价风险，但总体而言，公司具备良好的投资价值。