20250320-兴证国际证券-老铺黄金-06181.HK-出海空间有多大__18页_1mb

老铺黄金出海分析报告总结

核心内容

老铺黄金是一家拥有高品牌溢价的新中式奢侈品牌，其产品以工艺和文化满足高净值人群的身份认同需求，同时兼顾保值属性，具备显著的社交属性和大众破圈趋势。公司在中国市场实现了同店高速增长，且开店空间较大，成长逻辑清晰。2025年公司计划以东南亚为起点，启动出海战略，开启第二成长曲线。

主要观点

• 老铺黄金具备出海潜力，其目标市场需同时满足“有奢侈品消费背景”和“有足金消费文化”。
• 全球黄金饰品消费文化呈现多元化趋势，不同地区对黄金饰品的需求、纯度、款式及文化寓意各有偏好。
• 中国黄金珠宝品牌出海仍处于探索阶段，主要集中在东南亚和东亚地区，尤其是华人聚集地、国际旅游城市、机场免税店及奢侈品零售商圈。
• 公司计划在东南亚、日韩、中东、美国和欧洲等市场开设门店，合计39家，其中9家为东南亚、12家为日韩、11家中东、3家美国、4家欧洲。
• 通过不同情境假设测算，老铺黄金出海业务有望带来60-156亿元的收入增量，对应2024年收入增长空间为69%-178%。
• 公司预计2024-2026年归母净利润分别为14.62/28.42/36.49亿元，同比增长分别为251.6%/94.3%/28.4%，维持“增持”评级。
• 老铺黄金当前估值对应2025年预测PEG为1.0，低于港股新消费标的平均PEG（1.7），具备估值提升空间。

关键信息

一、全球黄金饰品消费文化多元化

• 中国、印度和美国是全球前三大金饰消费市场，中东国家人均消费量较高。
• 消费场景包括自戴、婚庆、宗教节庆等，不同地区偏好不同。
• 中国和印度市场更偏爱足金饰品，而欧美日韩则偏好K金饰品，强调设计与时尚。

二、中国品牌出海现状

• 中国黄金珠宝品牌在海外开店数量较少，主要集中在东南亚和东亚地区。
• 品牌布局以华人聚集地、国际旅游城市、机场免税店和奢侈品商圈为主。
• 主要布局城市包括吉隆坡、新加坡、首尔、东京、纽约、多伦多、悉尼等。

三、国际奢侈珠宝品牌布局

• Cartier、Tiffany和梵克雅宝为全球前三奢侈品珠宝品牌，分别占据17%/13%/5%的市场份额。
• 海外门店布局以美国、亚太地区为核心，重点市场包括中国内地、日本、韩国、法国、英国等。
• 中国内地门店贡献过半流水，国际市场平均店效约为1.5亿元/年，高于中国内地的平均水平。

四、老铺黄金出海潜在空间

• 公司计划在2025年于新加坡开设首店，并在东南亚、日韩、中东等地逐步扩张。
• 基于Cartier和Tiffany的门店数量，筛选出39家潜在门店，其中东南亚占9家，日韩占12家，中东占11家，美国占3家，欧洲占4家。
• 每家门店的开店预算基于城市满足条件的权重，其中“足金文化”权重较高，设定为0.6，其余条件各为0.1。
• 潜在收入增量测算为60-156亿元，分别对应保守、中性和乐观三种假设。

五、投资建议

• 老铺黄金具备出海潜力，其品牌定位与产品特性符合目标市场的消费需求。
• 公司估值较低，与港股新消费标的相比，仍有提升空间。
• 维持“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为14.62/28.42/36.49亿元，年均增长显著。

六、风险提示

• 金价波动风险：黄金珠宝消费与金价密切相关，金价波动将影响消费行为。
• 消费需求疲软：作为可选消费品类，市场需求存在不确定性。
• 渠道扩张不及预期：海外市场开拓存在不确定性，拓店速度可能低于预期。
• 数据统计和测算风险：本报告为测算数据，可能存在偏差或误差。

财务指标概览

估值对比

出海门店分布

总结

老铺黄金具备强大的品牌溢价和市场潜力，其出海计划聚焦于满足奢侈品消费背景和足金文化的城市，未来有望在东南亚、日韩、中东等地区实现快速增长。公司目前估值较低，具备较大的增长空间，预计2024-2026年归母净利润将实现显著增长，维持“增持”评级。然而，需注意金价波动、市场需求变化及渠道扩张风险，以确保出海战略顺利推进。