> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金（06181.HK）投资研究报告总结 ## 核心内容概览 老铺黄金（06181.HK）于2026年3月26日获得“买入”评级（此前为上调），其2025年业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长。公司持续拓展品牌影响力，优化门店布局，并积极拓展海外市场，展现出清晰的成长逻辑。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年全年收入同比增长221%至273亿元，归母净利同比增长230.5%至48.7亿元，Non-GAAP净利同比增长235%至50.3亿元。 - **品牌势能提升**：公司成功承接奢侈品品牌客群，忠诚会员数增长显著，消费者重合率从77.3%提升至82.4%。 - **门店扩张加速**：2025年新增9家门店，完成国内十大头部商业中心的入驻布局，单个商场年化销售业绩接近10亿元。 - **出海战略初见成效**：首家海外门店于2025年6月在新加坡开业，2025年海外收入同比增长361%至39.4亿元，海外收入占比达14%。 - **毛利率修复明显**：2025年10月涨价后，毛利率重回40%以上，2026年Q1净利率中枢达21.8%，较2024年H1净利率18.4%有所修复。 - **盈利预期向好**：预计2026-2028年归母净利分别为92.04亿元、112.54亿元、122.99亿元，年复合增长率显著。 - **财务稳健，现金流改善**：2026年Q1经营活动现金流由负转正，未来几年现金流有望持续改善。 - **估值合理，股息率提升**：PE和PB持续下降，股息率从3.8%提升至9.3%，具备较高的股息回报吸引力。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元人民币） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 27,303 | 47,030 | 58,428 | 65,310 | | 营业成本 | -17,029 | -28,077 | -34,882 | -38,990 | | 毛利润 | 10,274 | 18,953 | 23,547 | 26,320 | | 销售费用 | -3,156 | -5,314 | -6,602 | -7,380 | | 管理费用 | -543 | -923 | -1,246 | -1,683 | | 财务费用 | -139 | -369 | -611 | -768 | | 净利润 | 4,868 | 9,204 | 11,254 | 12,299 | | 毛利率 | 37.6% | 40.3% | 40.3% | 40.3% | | 净利润率 | 17.8% | 19.6% | 19.3% | 18.8% | | ROE | 64.8% | 75.4% | 76.8% | 70.3% | | 股息率 | 3.8% | 6.9% | 8.5% | 9.3% | | 资产负债率 | 47.8% | 59.3% | 60.6% | 60.3% | | 流动比率 | 2.1 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | | 速动比率 | 0.5 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | | 资产周转率 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | | 存货周转率 | 1.7 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | ### 市场表现与估值 - **股价与市值**：2026年3月25日收盘价为647港元，总市值为1,143.54亿港元，总股本为1.77亿股。 - **估值比率**：PE从20.1倍降至8.2倍，PB从8.8倍降至5.3倍，显示估值逐步回归理性。 ### 风险提示 - 金价波动风险 - 消费需求疲软 - 渠道扩张不及预期 ## 投资建议 基于公司业绩表现、品牌势能、门店扩张及出海战略，老铺黄金的成长逻辑清晰，盈利能力有望持续修复，估值合理，股息率提升，公司具备较高的投资吸引力。因此，上调至“买入”评级。 ## 结论 老铺黄金凭借品牌力、产品工艺和保值属性，在黄金珠宝行业中占据独特地位。2025年业绩爆发式增长，2026年Q1收入与利润率均超预期，品牌拓圈与出海战略同步推进，公司未来增长潜力较大。随着金价高位和公司成本控制能力的提升，毛利率有望明显恢复，盈利能力持续增强。公司财务状况稳健，现金流逐步改善，估值合理，具备良好的投资价值。