20260326-兴证国际证券-老铺黄金-06181.HK-品牌拓圈加速_利润率正在修复_4页_473kb

报告摘要

老铺黄金（06181.HK）投资研究报告总结

核心内容概览

老铺黄金（06181.HK）于2026年3月26日获得“买入”评级（此前为上调），其2025年业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长。公司持续拓展品牌影响力，优化门店布局，并积极拓展海外市场，展现出清晰的成长逻辑。

主要观点

业绩表现强劲：2025年全年收入同比增长221%至273亿元，归母净利同比增长230.5%至48.7亿元，Non-GAAP净利同比增长235%至50.3亿元。
品牌势能提升：公司成功承接奢侈品品牌客群，忠诚会员数增长显著，消费者重合率从77.3%提升至82.4%。
门店扩张加速：2025年新增9家门店，完成国内十大头部商业中心的入驻布局，单个商场年化销售业绩接近10亿元。
出海战略初见成效：首家海外门店于2025年6月在新加坡开业，2025年海外收入同比增长361%至39.4亿元，海外收入占比达14%。
毛利率修复明显：2025年10月涨价后，毛利率重回40%以上，2026年Q1净利率中枢达21.8%，较2024年H1净利率18.4%有所修复。
盈利预期向好：预计2026-2028年归母净利分别为92.04亿元、112.54亿元、122.99亿元，年复合增长率显著。
财务稳健，现金流改善：2026年Q1经营活动现金流由负转正，未来几年现金流有望持续改善。
估值合理，股息率提升：PE和PB持续下降，股息率从3.8%提升至9.3%，具备较高的股息回报吸引力。

关键信息

财务数据（单位：百万元人民币）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	27,303	47,030	58,428	65,310
营业成本	-17,029	-28,077	-34,882	-38,990
毛利润	10,274	18,953	23,547	26,320
销售费用	-3,156	-5,314	-6,602	-7,380
管理费用	-543	-923	-1,246	-1,683
财务费用	-139	-369	-611	-768
净利润	4,868	9,204	11,254	12,299
毛利率	37.6%	40.3%	40.3%	40.3%
净利润率	17.8%	19.6%	19.3%	18.8%
ROE	64.8%	75.4%	76.8%	70.3%
股息率	3.8%	6.9%	8.5%	9.3%
资产负债率	47.8%	59.3%	60.6%	60.3%
流动比率	2.1	1.7	1.6	1.6
速动比率	0.5	0.3	0.3	0.4
资产周转率	2.0	1.7	1.6	1.5
存货周转率	1.7	1.3	1.2	1.1

市场表现与估值

股价与市值：2026年3月25日收盘价为647港元，总市值为1,143.54亿港元，总股本为1.77亿股。
估值比率：PE从20.1倍降至8.2倍，PB从8.8倍降至5.3倍，显示估值逐步回归理性。

风险提示

金价波动风险
消费需求疲软
渠道扩张不及预期

投资建议

基于公司业绩表现、品牌势能、门店扩张及出海战略，老铺黄金的成长逻辑清晰，盈利能力有望持续修复，估值合理，股息率提升，公司具备较高的投资吸引力。因此，上调至“买入”评级。

结论

老铺黄金凭借品牌力、产品工艺和保值属性，在黄金珠宝行业中占据独特地位。2025年业绩爆发式增长，2026年Q1收入与利润率均超预期，品牌拓圈与出海战略同步推进，公司未来增长潜力较大。随着金价高位和公司成本控制能力的提升，毛利率有望明显恢复，盈利能力持续增强。公司财务状况稳健，现金流逐步改善，估值合理，具备良好的投资价值。

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