> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金（06181）总结 ## 核心内容 老铺黄金（06181）作为国内古法黄金的龙头企业，凭借非遗工艺、东方文化内核和顶奢服务体验，构建了深厚的品牌壁垒。2025年，公司实现含税销售额313.7亿元，同比增长220.3%，总收入273.0亿元，同比增长221.0%，归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%。公司全年派发股息约38亿元，分红率约78%。 ## 主要观点 - **业绩高增**：2025年公司业绩实现爆发式增长，含税销售额和总收入均同比增长超200%，归母净利润增长超230%。 - **线上线下双轮驱动**：线上渠道表现尤为突出，天猫618和双十一期间旗舰店均登顶黄金类目销售榜首，成交额分别突破10亿元和20亿元。线下渠道同样增长显著，同店销售保持高增长，单店年化销售业绩接近10亿元，店效与坪效在中国内地奢侈品品牌中排名第一。 - **品牌势能提升**：公司消费者与五大国际奢侈品牌的消费者重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高端客群心智持续巩固。 - **海外市场拓展**：2025年H1新加坡金沙购物中心店开业，标志着品牌国际化迈出重要一步。公司已入驻国内十大头部商业中心。 - **盈利能力提升**：尽管受金价上涨影响，毛利率有所下降，但通过调价，毛利率已回升至40%以上。费用率显著优化，销售及分销开支费率下降3.0pct，行政管理开支费率下降1.2pct。经调整净利率提升0.8pct，达到18.4%。 - **投资建议**：公司具备强劲的增长动能，预计2026-2028年收入分别为414.4亿元、523.0亿元、632.8亿元，归母净利润分别为80.4亿元、103.0亿元、126.3亿元，对应PE分别为9.53x、7.44x、6.07x。维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股票数据 - 总股本/流通：1.43亿股 - 总市值/流通：717.36亿港元 - 12个月内最高/最低价：1,108港元 / 482.4港元 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 273.0 | 414.4 | 523.0 | 632.8 | | 归母净利润 | 48.7 | 80.4 | 103.0 | 126.3 | | 毛利率 | 37.6% | 39.5% | 39.7% | 39.8% | | 销售净利率 | 17.8% | 19.4% | 19.7% | 19.9% | | ROE | 43.9% | 47.0% | 41.6% | 38.3% | | ROIC | 28.6% | 36.6% | 37.2% | 38.2% | | 股东权益合计 | 11.1 | 17.1 | 24.8 | 32.9 | | P/E | 15.7 | 9.5 | 7.4 | 6.1 | | P/B | 6.9 | 4.5 | 3.1 | 2.3 | | EV/EBITDA | 14.4 | 7.5 | 5.8 | 4.6 | ### 投资评级 - **行业评级**：看好 - **公司评级**：买入 ## 风险提示 - 消费需求低迷 - 金价波动 - 市场竞争加剧 - 开店不及预期 ## 证券分析师 - **郭梦婕** E-MAIL: guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 - **梁帅奇** E-MAIL: liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 ## 总结 老铺黄金凭借其品牌影响力、线下门店扩张和线上渠道的强劲增长，实现了2025年的业绩高增。公司通过精准卡位一线及新一线城市核心商圈，持续巩固其在高端市场的地位。尽管短期受金价波动影响，但公司通过调价和规模效应有效对冲了成本压力，盈利能力稳步提升。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，收入和净利润均有望实现稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。