20260528-太平洋-老铺黄金-06181.HK-老铺黄金_品牌壁垒深化_规模效应驱动业绩高增_5页_657kb

老铺黄金（06181）总结

核心内容

老铺黄金（06181）作为国内古法黄金的龙头企业，凭借非遗工艺、东方文化内核和顶奢服务体验，构建了深厚的品牌壁垒。2025年，公司实现含税销售额313.7亿元，同比增长220.3%，总收入273.0亿元，同比增长221.0%，归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%。公司全年派发股息约38亿元，分红率约78%。

主要观点

• 业绩高增：2025年公司业绩实现爆发式增长，含税销售额和总收入均同比增长超200%，归母净利润增长超230%。
• 线上线下双轮驱动：线上渠道表现尤为突出，天猫618和双十一期间旗舰店均登顶黄金类目销售榜首，成交额分别突破10亿元和20亿元。线下渠道同样增长显著，同店销售保持高增长，单店年化销售业绩接近10亿元，店效与坪效在中国内地奢侈品品牌中排名第一。
• 品牌势能提升：公司消费者与五大国际奢侈品牌的消费者重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高端客群心智持续巩固。
• 海外市场拓展：2025年H1新加坡金沙购物中心店开业，标志着品牌国际化迈出重要一步。公司已入驻国内十大头部商业中心。
• 盈利能力提升：尽管受金价上涨影响，毛利率有所下降，但通过调价，毛利率已回升至40%以上。费用率显著优化，销售及分销开支费率下降3.0pct，行政管理开支费率下降1.2pct。经调整净利率提升0.8pct，达到18.4%。
• 投资建议：公司具备强劲的增长动能，预计2026-2028年收入分别为414.4亿元、523.0亿元、632.8亿元，归母净利润分别为80.4亿元、103.0亿元、126.3亿元，对应PE分别为9.53x、7.44x、6.07x。维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1.43亿股
• 总市值/流通：717.36亿港元
• 12个月内最高/最低价：1,108港元 / 482.4港元

财务预测（单位：亿元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	273.0	414.4	523.0	632.8
归母净利润	48.7	80.4	103.0	126.3
毛利率	37.6%	39.5%	39.7%	39.8%
销售净利率	17.8%	19.4%	19.7%	19.9%
ROE	43.9%	47.0%	41.6%	38.3%
ROIC	28.6%	36.6%	37.2%	38.2%
股东权益合计	11.1	17.1	24.8	32.9
P/E	15.7	9.5	7.4	6.1
P/B	6.9	4.5	3.1	2.3
EV/EBITDA	14.4	7.5	5.8	4.6

投资评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入

风险提示

• 消费需求低迷
• 金价波动
• 市场竞争加剧
• 开店不及预期

证券分析师

• 郭梦婕
  E-MAIL: guomj@tpyzq.com
  分析师登记编号：S1190523080002

• 梁帅奇
  E-MAIL: liangsq@tpyzq.com
  分析师登记编号：S1190526030002

总结

老铺黄金凭借其品牌影响力、线下门店扩张和线上渠道的强劲增长，实现了2025年的业绩高增。公司通过精准卡位一线及新一线城市核心商圈，持续巩固其在高端市场的地位。尽管短期受金价波动影响，但公司通过调价和规模效应有效对冲了成本压力，盈利能力稳步提升。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，收入和净利润均有望实现稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。