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老铺黄金 (6181 HK) 2025 年业绩前瞻与投资分析

核心内容概览

老铺黄金在2025年将继续深化其线下渠道布局，特别是在国内及海外的高端商圈，同时通过差异化原创设计推动产品创新，提升收入贡献。公司预计2025年收入将同比增长217%至269.6亿元人民币，2025年下半年收入预计达146亿元人民币，同比增长193%。公司对2026年的估值为23倍PE，对应目标价为948.4港元，较当前价格有20.4%的上涨空间。

主要观点

• 业绩增长预期：

  • 2025年总收入预计达269.6亿元人民币，同比增长217%。
  • 2025年下半年收入预计达146亿元人民币，同比增长193%。
  • 2025年归母净利润预计为46.3亿元人民币，同比增长214%。
  • 2025年下半年归母净利润预计为23.6亿元人民币，同比增长167%。

• 渠道策略：

  • 深化“少而精、大而美”的顶奢选址策略，提升单店坪效。
  • 在2025年7月至12月期间，新增约5家门店，包括上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈。
  • 2025年6月在新加坡滨海湾金沙开设海外首店，推动品牌国际化。

• 市场表现：

  • 2025年线下同店增速预计达160%以上，2025年下半年预计达120%以上。
  • 2025年12月19日，公司已覆盖16个城市，拥有46家自营门店（含岛柜），其中SKP和万象城布局尤为深入。

• 产品创新：

  • 推出“黄金十字架”、“3号玫瑰花窗”、“光明女神”、“九股玄黑金刚杵”等新品，通过文化元素与现代设计结合，吸引多元消费群体。
  • 2026年1月1日推出“千马系列”新年新品，满足节庆送礼与收藏需求。

• 财务指标：

  • 2025年毛利率预计为37.8%，受金价波动影响，下半年或进一步走弱，但10月下旬提价有望恢复。
  • 2025年ROE预计达59.8%，显著高于行业平均水平。
  • 2025年PE估值为34.82倍，较当前价格有明显增长空间。

关键信息

• 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价为948.4港元，对应2026年23倍PE。
• 风险提示：金价大幅波动、门店效率低于预期、古法黄金市场竞争加剧。
• 估值对比：
  • 可比公司包括周大福、六福珠宝、周大生、老凤祥、潮宏基。
  • 老铺黄金的EV/EBITDA估值在2025年为19.09倍，2026年为13.75倍，2027年为11.01倍。
  • 2025年PE估值为34.82倍，2026年为24.89倍，2027年为19.55倍。

财务预测

估值分析

ESG 评级

• 环境：老铺黄金致力于减少生产运营对环境及自然资源的影响，报告期内无重大环境违规事件。
• 社会：严格筛选供应商，确保供应链合规，保障员工权益。
• 治理：严格遵守反贪污及防止贿赂法律，积极培养合规文化，强化内部控制与审计。

其他信息

• 重要信息披露：本研究报告由海通国际证券集团发布，涵盖全球多个司法管辖区。
• 分析师认证：寇媛媛与陈芳园均声明报告中的观点为个人意见，与报酬无直接关系，且在发布后30日内不交易相关证券。
• 利益冲突披露：海通国际及其关联公司可能涉及投资银行业务，但报告中的评级与建议价格仅为参考。

结论

老铺黄金凭借差异化原创设计和深化线下渠道布局，展现出强劲的业绩增长潜力。尽管2025年毛利率承压，但提价策略与会员增长将支撑其盈利能力。公司有望在2026年实现更高的估值，但需关注金价波动及市场竞争风险。