20180904-安信证券-煤炭行业年中回顾_价格维持高位_业绩持续改善_25页_842kb

煤炭行业2018年中回顾总结

核心内容概览

2018年上半年，煤炭行业在供给端呈现负增长，需求端则保持良好态势，整体业绩持续改善，价格维持高位运行。行业集中度进一步提升，环保政策对焦炭行业产生显著影响，而动力煤由于供需紧平衡，价格中枢继续抬升。行业现金流和资本结构有所优化，但产能扩张意愿仍较低。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾

1.1 价格回顾

• 动力煤：价格呈现季节性波动，上半年均价为655.74元/吨，同比上涨6.76%。6月价格一度下跌14.94%，但7月开始反弹。
• 炼焦煤：价格稳中微降，但整体高于去年，京唐港主焦煤均价为1751.53元/吨，同比上涨12.87%。
• 坑口煤：价格波动幅度小于港口煤，但同样受运力和中长协煤影响。

1.2 供给回顾与预测

• 供给端：1-7月原煤产量同比下降1.39%，主要受2017年满负荷生产及安全检查影响。
• 进口煤：上半年进口量增长15%，对冲了部分需求增长，但下半年增速放缓。
• 新建产能：行业普遍无意愿新建产能，即使态度转变，新产能释放也在5年后，未来5年供给增速仍较低。

1.3 需求回顾与预测

• 火电：1-7月发电量同比增长7.3%，需求稳定，预计全年增速5%左右。
• 钢铁：粗钢产量同比增长6.3%，但受环保限产影响，下半年增速预计降至2-3%。
• 建材：水泥产量降幅缩小，预计下半年有望转正。
• 需求趋势：即使下半年需求增速放缓，仍预计高于供给端增速。

1.4 价格展望

• 供需缺口：供给不足与需求稳中有升支撑煤价，预计动力煤价格中枢继续抬升。
• 政策支持：供给侧改革已使行业从供给过剩转向供给紧平衡，煤价下跌基础薄弱。

业绩回顾

2.1 营业收入

• 整体：2018年上半年煤炭行业营业收入同比增长5.83%，符合预期。
• 动力煤：子板块收入同比增长5.28%，主要企业如新集能源、中煤能源表现突出。
• 炼焦煤：子板块收入同比增长2.47%，开滦股份、潞安环能涨幅较大。
• 焦炭：子板块收入同比增长19.93%，山西焦化、ST云维、宝泰隆表现强劲。
• 二季度：营业收入同比增长8.33%，高于上半年整体增速。

2.2 归母净利润

• 整体：2018年上半年归母净利润同比增长10.32%，业绩改善显著。
• 动力煤：子板块净利润同比增长5.21%，新集能源、*ST安煤、山煤国际表现较好。
• 炼焦煤：子板块净利润同比增长15.96%，开滦股份、永泰能源、潞安环能涨幅较大。
• 焦炭：子板块净利润同比增长191.58%，山西焦化、ST云维、宝泰隆涨幅显著。
• 二季度：归母净利润同比增长12.51%，高于上半年整体增速。

2.3 EPS（每股收益）

• 整体：大部分公司EPS上涨，山西焦化涨幅高达2781.15%。
• 跌幅：平庄能源、中国神华等部分公司EPS下滑。

2.4 费用分析

• 期间费用：整体同比上涨9.2%，期间费用率上升0.36个百分点。
• 动力煤：费用率上升0.38个百分点，兖州煤业费用率上升最多。
• 炼焦煤：费用率上升0.81个百分点，潞安环能费用率上升最多。
• 无烟煤：费用率上升0.49个百分点。
• 焦炭：费用率下降0.61个百分点，*ST安泰费用率下降最多。

2.5 现金流分析

• 经营性现金流：上半年实现798.12亿元，同比下降0.77%。
• 投资性现金流：净流出370.64亿元，同比增加262.72%。
• 筹资性现金流：净流出192.76亿元，同比增加78.13%。

2.6 资本结构

• 资产负债率：截至2018年上半年，行业资产负债率50.57%，同比下降0.75个百分点。

投资建议

• 动力煤：无需在意短期波动，估值提升是主旋律，建议关注陕西煤业、中国神华等龙头。
• 焦炭：受环保限产影响，行业景气提升，建议关注金能科技、开滦股份。
• 炼焦煤：关注喷吹煤标的潞安环能及重组完成后的低估值焦煤股雷鸣科化。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 煤价大幅下跌
• 焦炭限产不及预期

图表目录（简要）

• 图1：秦皇岛Q5500动力煤价格走势
• 图2：京唐港主焦煤价格走势
• 图3：1-7月原煤产量同比下降
• 图4：煤炭产量向晋陕蒙主产地集中
• 图5：2016-2017年产量差额
• 图6：分省份联合试运转产能
• 图7：进口煤上半年增速较快
• 图8：海外煤价走势与国内分化
• 图9：火电发电量维持较高增速
• 图10：全国重点电厂日耗高于去年水平
• 图11：生铁产量增速有望转正
• 图12：焦炭产量同比下滑
• 图13：水泥产量增速稳步提升

表格目录（简要）

• 表1：2018年上半年煤炭上市公司营业收入汇总
• 表2：2018年上半年煤炭上市公司归母净利润汇总
• 表3：2017、2018年上半年煤炭上市公司EPS汇总
• 表4：2018年上半年煤炭上市公司期间费用及费用率汇总
• 表5：2018年上半年煤炭上市公司销售费用及费用率汇总

总结

2018年上半年，煤炭行业在供给端呈现负增长，需求端保持稳定，推动行业业绩持续改善。价格整体维持高位，尤其动力煤价格中枢继续抬升。行业集中度进一步提升，主要产能集中在晋陕蒙地区。环保政策对焦炭行业产生显著影响，推动其景气度提升。投资性现金流回升反映企业投资意愿恢复，但主要集中在设备维护和产能准备，而非扩张。行业资产负债率稳中有降，企业降杠杆意愿增强。未来，行业供给端增长有限，需求端虽有下滑预期，但仍有望高于供给增速。建议关注动力煤龙头、环保催化下的焦炭板块及喷吹煤标的。