开滦股份（600997）2018年中报点评总结
核心内容概述
开滦股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到5.82亿元，同比增长156.92%。其中，第二季度归母净利为3.27亿元，环比增长28.3%，同比增长313.9%。公司业绩已超越2017年全年水平，主要得益于主导产品焦炭和焦煤的业绩改善以及新产品己二酸和聚甲醛的投产。
主要观点
- 业绩表现突出：2018H1公司归母净利润达5.82亿元，远超2017年全年水平，显示出公司良好的盈利能力。
- 产品结构优化：焦炭和焦煤作为公司主要产品，其价格和销量变化对业绩有显著影响。焦炭价格上升8%，销量下降5%，但销售收入增长1.7亿元；焦煤价格下降1%，销量增长28%，销售收入增长2.4亿元。
- 新产品贡献显著：己二酸和聚甲醛项目分别于2017年1月和2018年1月投产，为公司带来额外3.2亿元的销售收入，同比增长2.3亿元。
- 成本控制有效：焦煤采购量同比减少14万吨，采购成本环比下降0.8亿元，有助于提升利润空间。
- 未来业绩增长可期：Q3焦炭价格大幅上涨，预计公司归母净利将达5.9亿元，与2018H1持平；Q4业绩具有可持续性，因环保建设已完成，限产风险可控。
- 投资建议：公司作为焦炭行业龙头，受益于供给侧去产能和环保限产政策，给予“强推”评级，目标价为8.50元/股。
关键信息
2018年中报业绩数据
- 归母净利润：5.82亿元，同比增长156.92%
- Q2归母净利：3.27亿元，环比增长28.3%，同比增长313.9%
- 销售收入：2018H1销售收入同比增长1.7亿元，主要受益于焦炭和焦煤销售以及新产品投产
产品与市场表现
- 焦炭：价格上升8%，销量下降5%，销售收入增长1.7亿元
- 焦煤：价格下降1%，销量增长28%，销售收入增长2.4亿元
- 新产品：己二酸和聚甲醛项目投产，贡献3.2亿元销售收入，同比增长2.3亿元
产能与环保影响
- 三大焦炭子公司：中润（220万吨，占股94%）、中化（330万吨，占股50%）、中深（170万吨，占股51%）
- 环保建设：中化脱硫脱硝设备预计9月底达标，其他子公司设备已齐备，基本不受“2+26”城市限产政策影响
- 限产影响：唐山市政策对生产有一定影响，但因该地区为焦炭净流入区，影响可控
估值与投资评级
- 估值：参考钢铁板块估值中位数和宝钢股份历史估值，给予10倍PE估值，目标价8.50元/股
- 评级：首次覆盖，给予“强推”评级
- 风险提示：下游钢材价格大幅下跌、环保限产不及预期、去产能不及预期
财务指标概览
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入（百万） |
18,562 |
20,517 |
20,517 |
20,517 |
| 净利润（百万） |
574 |
1,499 |
1,419 |
1,454 |
| 归母净利润（百万） |
517 |
1,348 |
1,276 |
1,307 |
| 每股收益（元） |
0.33 |
0.85 |
0.80 |
0.82 |
| 毛利率 |
11.0% |
16.4% |
16.4% |
16.4% |
| 净利率 |
3.1% |
7.3% |
6.9% |
7.1% |
| ROE |
5.6% |
12.7% |
10.7% |
9.9% |
| ROIC |
4.9% |
9.4% |
7.8% |
7.0% |
| 资产负债率 |
50.7% |
47.9% |
45.2% |
42.8% |
| 市盈率（倍） |
19 |
7 |
8 |
7 |
| 市净率（倍） |
1 |
1 |
1 |
1 |
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
3,075 |
5,150 |
7,213 |
9,268 |
| 流动资产合计 |
9,076 |
11,411 |
13,474 |
15,529 |
| 资产合计 |
22,501 |
24,146 |
25,565 |
27,019 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,412 |
2,297 |
2,167 |
2,042 |
| 投资活动现金流 |
-444 |
-1 |
-1 |
-1 |
| 融资活动现金流 |
565 |
-221 |
-103 |
14 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
18,562 |
20,517 |
20,517 |
20,517 |
| 营业成本 |
16,518 |
17,150 |
17,150 |
17,150 |
| 营业利润 |
839 |
2,126 |
2,012 |
2,061 |
| 净利润 |
574 |
1,499 |
1,419 |
1,454 |
| 归母净利润 |
517 |
1,348 |
1,276 |
1,307 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：基于行业高景气度和公司龙头地位，给予“强推”评级，目标价为8.50元/股
- 风险提示：
- 下游钢材价格大幅杀跌
- 焦化行业环保限产不及预期
- 焦化行业去产能不及预期
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
158,780 |
| 已上市流通股（万股） |
123,464 |
| 总市值（亿元） |
97.33 |
| 流通市值（亿元） |
75.68 |
| 资产负债率（%） |
49.7 |
| 每股净资产（元） |
6.1 |
估值比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
19 |
7 |
8 |
7 |
| P/B |
1 |
1 |
1 |
1 |
| EV/EBITDA |
9 |
5 |
6 |
6 |
团队介绍
- 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券
- 严鹏：高级分析师，清华大学博士
- 罗兴：研究员，香港科技大学硕士
- 张文龙、王晓芳：助理研究员，分别毕业于上海交通大学和西南财经大学
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