20221129-中国银河-通信行业_业绩边际改善发展空间广阔_运营商估值重构正当时_2页_747kb

通信行业更新报告总结

核心内容

本报告发布于2022年11月29日，主要分析通信行业中运营商板块的业绩表现、业务布局及未来发展前景，指出运营商估值体系正面临重构机遇。

主要观点

1. 运营商业绩边际改善，成长性凸显

• 2022年前三季度，运营商板块实现营收增长 $10.3%$，毛利率 $27.9%$，净利率 $10.3%$。
• 业绩持续向好，显示出较强的盈利能力与增长潜力。
• 5G建设进入收获期，云计算等新兴业务成为业绩增长的重要支撑。

2. 5G+应用与数字经济驱动行业发展

• 工业互联网作为5G+应用的重要领域，预计2020-2025年工业互联网标识注册量CAGR将超过 $40%$，5G虚拟专网数量CAGR约为 $44%$。
• 数字经济规模预计从2020年的230艾字节/月增长至2026年的780艾字节/月，CAGR为 $22.57%$。
• “东数西算”等政策推动云计算行业快速发展，运营商凭借数据中心集群建设与云改数转战略，有望在该领域优先受益。

3. 运营商估值处于历史低位，重构可期

• 当前三大运营商市净率（PB）较低，中国移动略高于1，中国联通和中国电信仍处于低位。
• 与海外可比公司相比，运营商在PB、PE和EV/EBITDA等指标上存在较大估值差距。
• 传统业务方面，运营商拥有低频5G频段，建设性价比与覆盖广度提升，有利于应用发展。
• 新兴业务方面，运营商在IDC市场占有率较高，是“东数西算”实施的主力军，具备长期增长潜力。

关键信息

业务转型方向

• 从5G建设转向5G应用发展与云计算业务。
• 与互联网公司合作，拓展新兴业务场景，提升业绩增长预期。

估值重构逻辑

• 传统业务为盈利提供基础，新兴业务带来长期成长空间。
• 随着5G应用与数字经济的发展，运营商估值有望提升。

建议关注标的

• 中国移动（600941）
• 中国联通（600050）
• 中国电信（601728）

风险提示

• ToB业务增长不及预期
• 5G规模化推进不及预期
• 国内外政策存在不确定性风险

行业与公司评级

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 $20%$ 及以上
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报 $10%$ 及以上

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $20%$ 及以上
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $10% - 20%$
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 $10%$ 及以上

特别说明

• 本报告由赵良毕撰写，是中国银河证券股份有限公司通信行业首席分析师。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断。
• 报告资料来源为wind及中国银河证券研究院，内容可能随市场变化而更新。

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