20240820-国元证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2024年中报点评_省内基本盘稳固_省外经销商拓展加速_3页_712kb

报告摘要

金徽酒2024年中报点评：省外扩张加速，省内在优化中

报告要点

公司2024年上半年收入增长迅猛，整体表现亮眼。
内外市场收入差异化明显，省外经销商增长显著。
产品结构优化推动毛利率提升。
战略重心为巩固省内基本盘并加速全国化布局。
维持“增持”评级，并给出相应估值水平。

核心内容

强劲的中期业绩增长：
- 2024年上半年，金徽酒总营收同比增幅达1596%；净利润增速为1596%，扣非净利润增长更是惊人，达到1908%。
- 第二季度单看，营收增长有所放缓，但盈利增长依然强劲。
省内销售增速领跑，省外渠道加速建设：
- 产品结构方面，高价位产品增长尤其突出，300元以上的产品收入贡献大幅增加，并且处于持续增长态势。
- 地区分布上，上半年省外收入占比提升，增长虽不及省内，但也相当可观。值得注意的是，省末增加值有部分错误记录，疑似应为“044”或类似数值。
- 零售机构网络扩张：期内末在省外的经销商数量同比爆发式增长（增加逾3倍），渠道铺设明显加快。这些新发展，预示着公司全国化的步伐在加快。
盈利能力与费用管理审视：
- 营收来源主要是经销体系，增长稳健，而直销部分出现下滑。
- 核心业务毛利率提升显著，且虽然公司给予的数据显示所有费用率总体趋稳或略有上升，但在强调高质量发展的分析下，似乎仍有优化空间。
- 第二季度的利润率出现环比下滑，主要因素被认为是暂时性项目，如对外捐赠及税收影响。
市场定位与发展战略：
- 竞争策略是以品牌为引领，优化省内市场结构，并通过差异化和组合策略持续提高省内市场份额。
- 全国化版图描绘：公司在甘肃稳固根据地的基础上，向西北、华东、北方等新市场稳步前进，特别是通过在陕西的“用户工程”等措施，试图将成功的经验和模式复制过去，实现快速增长。
投资展望：
- 预测未来几年归母净利润呈现持续高增长。
- 维持“增持”评级，基于8月19日收盘价计算的PE估值区间为15到19倍之间。
- 股价表现长期呈上升趋势，虽短期内波动，中长期基本面被看好，但需注意跨区域扩展及市场竞争加剧等潜在风险。