20180206-招商证券-债市每日观点_信用债逆势抢筹_从_为什么_到_怎么配__11页_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年2月6日债券市场，特别是信用债市场在市场调整窗口开启时出现的逆势抢筹现象。报告指出，尽管市场情绪谨慎，但部分行业信用利差显著压缩，显示配置需求的增加。同时，报告讨论了上市公司业绩预告对信用债配置逻辑的影响，并对不同行业进行了风险与机遇的评估。

主要观点

1. 信用债市场逆势抢筹

• 信用利差阶段性失真后，1月下旬迎来滞后的走阔，显示市场情绪变化。
• 配置抢筹迹象显现，部分行业超额利差显著压缩。
• 抢筹主体与以往不同，主要为商业银行和部分新成立基金，显示监管趋严与利率债市场调整促使资金流向信用债市场。

2. 债券配置偏好行业特征

• 正面业绩预告行业：地产、化工、有色、建筑装饰等，尤其是房企债务融资放行提振了市场情绪。
• 负面业绩预告行业：以中小型民营企业为主，受融资环境恶化和环保政策影响，利润增长空间受限。
• 关注点：需判断逆势上涨的行业是否已确认信用资质修复，以及是否存在被低估的行业。

3. 上市公司业绩改善与分化

• 2017年年报中，正面盈利预告企业占比达73%，但改善力度边际减弱。
• 负面预告企业数量增加，尤其是机械、传媒和化工行业，反映经营风险加剧。
• 业绩变脸企业中，有84%由正面转向负面，显示行业盈利前景不确定性上升。

4. 风险提示

• 融资环境恶化和财务费用侵蚀净利润。
• 环保政策持续施压，成本端压力增大。
• 部分企业面临评级下调或列入负面观察的风险。

关键行业分析

地产行业

• 个券需求边际回升，受益于行业销售增长和房企债务融资放行。
• 信用资质修复，主体等级向AA+及AA集中。

煤炭行业

• 个券需求向中低等级迁移，受益于煤价高位震荡带来的信用修复。
• 行业基本面改善，但需关注政策影响和产能释放情况。

交运行业

• 正面业绩预告处于中游，但基本面支撑强劲。
• 利差分位数处于历史相对高点，具有博弈Alpha价值。
• 建议负债端稳定的机构参与短久期品种。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场结构和资金流向产生重大影响。
• 微观企业盈利改善惯性减弱：部分行业盈利增长放缓，需警惕后续风险。
• 部分企业面临评级下调风险：如西部资源、申华控股、南宁糖业等，需关注其财务健康状况和再融资能力。

重要信息与数据

• 分析师团队：
  • 谭卓（债券分析师）
  • 刘郁、李豫泽、王菀婷（研究助理）
• 信用评级体系：
  • 投资档：A3、A2、A1
  • 投机档：B3、B2、B1、C3、C2、C1
• 数据来源：Wind、招商证券固收研究

交易关注点

1. 逆势上涨的行业个券是否已确认信用资质修复？
2. 是否存在被低估的行业？

建议

• 配置“抢筹”处于初始阶段，应关注基本面预期修复的行业。
• 商业银行和新成立基金成为主要配置力量，需评估其对信用债的偏好。
• 建议负债端稳定的机构，精选个券，适当参与短久期品种，尤其是交运行业。

总结

本报告指出，在市场调整窗口开启时，信用债市场出现逆势抢筹现象，主要受监管趋严、利率债市场调整及资金流向变化影响。配置偏好集中在信用资质修复的行业，如地产和煤炭，但需警惕中小民营企业面临的盈利压力和评级风险。交运行业因基本面支撑和利差高位，具备一定博弈价值。整体来看，市场情绪谨慎，但配置需求增加，需关注行业基本面和信用风险的变化。