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证券研究报告总结：海外市场转向“宽松预期”仍为时尚早

核心内容

本报告分析了2022年8月美国通胀与就业数据对市场预期的影响，指出尽管7月通胀数据低于预期，但市场仍无法确认通胀回落的长期趋势，因此美联储的紧缩政策仍将持续。报告强调，当前市场对货币政策转向宽松的预期尚未成熟，美股反弹更多源于风险情绪的释放，而非对宽松政策的定价。

主要观点

1. 美国通胀与就业数据影响

• 7月通胀数据：首次低于预期，主要受能源价格和出行服务价格回落影响，但房租等粘性价格仍在推高通胀。
• 就业数据：职位空缺率小幅下降，失业率继续下行，表明劳动力市场依然强劲。
• 市场反应：美股反弹，但美债收益率未明显回落，表明市场对美联储进一步加息仍保持警惕。

2. 美联储政策立场

• 加息预期：在通胀未明显回落之前，美联储将继续加息。
• 软着陆可能性：美联储倾向于通过高利率和高失业率来实现通胀回落，但不希望经济陷入深度衰退。
• 政策滞后性：货币政策存在9-18个月的滞后效应，使得美联储难以精准避免衰退。

3. 市场对通胀回落的分歧

• 乐观派观点：认为通胀预期已被更好地锚定，且供需缺口正在弥合，软着陆的可能性较高。
• 悲观派观点：以萨默斯为代表，认为供需缺口过大，需经济衰退才能实现通胀回落，且薪资通胀压力仍大。

4. 股债相关性变化

• 8月以来，股债相关性由正转负，显示市场对通胀和经济前景的不确定性增加。

5. 对美股和美债的展望

• 美股：近期反弹主要由风险情绪释放驱动，但企业盈利预期下行，未来走势仍需谨慎。
• 美债收益率：10年期美债收益率中枢预计在3%附近，当前2.8%处于震荡区间下界，仍不支持货币政策放松的定价。

关键信息

• 通胀目标：当前通胀仍显著高于2%的目标，需进一步回落才能促使美联储转向宽松。
• 贝弗里奇曲线：职位空缺率是否能缓冲失业率上升是劳动力市场软着陆的关键。
• 风险提示：美国失业率和通胀若超预期上升，可能对市场造成冲击。
• 政策沟通：美联储在7月会议中放弃前瞻指引，表明其对政策路径的不确定性。

结构总结

美国通胀与就业数据

• 7月通胀数据：首次低于预期，主要由能源和出行服务价格回落驱动。
• 就业数据：职位空缺率下降，失业率维持低位，劳动力市场仍强劲。
• 市场反应：美股反弹，但美债收益率未明显回落，显示市场对加息仍保持警惕。

美联储政策立场

• 加息预期：仍将持续，直到通胀明确回落。
• 软着陆倾向：倾向于通过高利率和适度失业率实现通胀回落。
• 政策滞后：货币政策效果存在滞后，难以精准避免衰退。

市场对通胀回落的分歧

• 乐观派：通胀预期已锚定，供需缺口正在弥合，软着陆可能性较高。
• 悲观派：供需缺口过大，需深度衰退才能实现通胀回落，薪资通胀压力仍大。

资产价格表现

• 股债相关性：由正转负，显示市场对通胀和经济前景的不确定性。
• 美债收益率：维持在2.8%附近，中枢预计在3%左右，尚未出现显著回落。

美股走势分析

• 反弹原因：风险情绪释放，而非对宽松政策的定价。
• 未来展望：需盈利改善才能持续走强，当前企业盈利预期下行，走势仍需谨慎。

风险提示

• 美国失业率上升超预期
• 美国通胀上升超预期

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 蒋佳秀：北京大学硕士，上海财经大学财务管理本科，曾就职于法国巴黎银行。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6个月内股价或行业指数与市场基准的对比。
• 市场基准包括A股、新三板、港股及美股的代表性指数。

机构销售联系方式

• 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、周之斌、陈梓佳、孙乔容若、屠诚等。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、王动、吕奕伟、孙伟豪、闫琳、陈思、徐鹏程等。
• 华南地区：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、张瀚波、邓璐琦、戴智睿、王星羽、王熙然、阳晶晶、张楠淇等。
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