20181121-安信证券-三板IPO策略（43）_再添新丁_青岛农商行_立华股份过会_14页_785kb

报告摘要

新三板IPO情况及市场动态总结（2018年11月21日）

核心内容

2018年11月20日，共有3家新三板企业首发上会，其中2家顺利过会，分别为青岛农商银行（深交所中小板）和立华股份（深交所创业板），1家（西凤酒）取消审核，周通过率为66.7%。本期无三板企业上会。

主要观点

IPO通过率与市场趋势：
- 自2017年10月“大发审委”履职以来，审核257家公司，152家通过，通过率约为59.14%。
- 新三板企业占比21.40%，共55家，其中29家通过IPO审核，整体通过率为52.73%。
- 上会的新三板企业中，拟登陆上交所主板的有26家，深交所中小板的有7家，深交所创业板的有22家。
过会企业问询问题：
- 发审委对过会企业提出了涉及财务、经营、合规等方面的问题。
- 青岛农商银行的主要财务问题包括：净利差、净利息收益率高于同行业可比银行，流动性缺口率大幅下降。
- 立华股份的主要财务问题包括：毛利率与上市公司存在差异，净利润大幅波动，特别是2017年1-6月亏损2.17亿元，下半年大幅增长；与温氏股份黄羽鸡毛利率存在差异；猪价波动对毛利率的影响；以及个人中间商客户占比高。
新三板IPO排队情况：
- 当前共有65家新三板企业排队IPO。
- 6家公司处于“已过会待挂牌”状态，分别为：有友食品、宁波水表、长江材料、新产业、泰林生物、七彩化学。
- 海容冷链、宇晶机器已退出排队，其中宇晶机器已更名为宇晶股份（002943.SZ）。
- 本期新增1家IPO排队公司：熊猫乳品（832559.OC）。
新增IPO辅导企业：
- 近一周新增3家三板企业参与IPO辅导，分别为：
  - 佳维股份（837353.OC），辅导机构为山西国际金融控股，总市值2.48亿元，转让方式为竞价。
  - 昊方机电（831710.OC），辅导机构为国元证券，总市值13.16亿元，转让方式为做市。
  - 风景园林（838795.OC），辅导机构为东方花旗证券，总市值19.05亿元，转让方式为竞价。
新三板与港股市场关联：
- 目前共有20家公司与新三板和港股市场有关，本期无新增。
- 10家公司表达了H股上市意向，包括：成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯、泽生科技。
- 已退市或拟退市的三板公司中，有9家公司发布了招股书，其中汇量科技子公司Mobvista Inc拟在港股上市。
- 1家未挂牌公司复宏汉霖撤回新三板挂牌申请，并拟登录港股市场。

关键信息

青岛农商银行IPO过会问题简析

历史股本处理问题：
- 原九家行社无法联系的4,023户股东的4,298万元股本未计入发行人股本，而是计入“其他应付款”科目，需说明其合法性及后续处置情况。
净利差和净利息收益率问题：
- 报告期内净利差呈逐年收窄趋势，需说明原因及合理性；同时解释其高于同行业可比银行的原因。
不良贷款处置问题：
- 不良贷款受让方主要集中于关联方，需说明处置背景、回收率差异、是否存在利益输送及对业绩和不良率的影响。
应收款项类投资问题：
- 应收款项类投资金额大幅波动，需说明原因及减值准备的充分性。
流动性缺口率问题：
- 流动性缺口率大幅下降，需分析原因及流动性风险。

立华股份IPO过会问题简析

净利润波动问题：
- 报告期内净利润大幅波动，特别是2017年上半年亏损，需说明原因及合理性，以及禽流感疫情的影响。
毛利率差异问题：
- 与温氏股份黄羽鸡毛利率存在差异，需说明原因及合理性；2017年毛利率为负，2017年下半年大幅增长的原因。
个人中间商客户问题：
- 个人中间商客户占比较高，需说明选取标准、管理制度、交易模式及对销售、物流、库存的影响。
资质证照问题：
- 报告期内部分证照不齐备或存在瑕疵，需说明合规性及内控制度执行情况。
保荐机构关联问题：
- 保荐机构中泰证券的全资子公司曾间接持有发行人股份，需说明是否符合规定及股权关系是否清理。

风险提示

政策风险：IPO审核政策可能对市场产生影响。
IPO进度放缓：近期IPO审核进度有所放缓，可能影响企业上市节奏。

数据概览

项目	数量
IPO过会企业	2家（青岛农商银行、立华股份）
IPO排队企业	65家
已过会待挂牌企业	6家
新增IPO辅导企业	3家
有H股上市意向的三板公司	10家
已退市或拟退市三板公司中拟H股上市	9家