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二季度宏观政策及股票市场展望总结

核心内容

2022年第二季度，宏观经济与宏观政策面临多重挑战与机遇。出口、工业生产、基建投资、房地产市场及消费表现均受到国内外环境的影响，同时宏观政策在稳增长和结构性支持方面持续发力。

主要观点

1. 外贸韧性可延续，但“稳出口”难度增大

• 一季度出口同比增长16.3%，虽增速放缓，但仍维持在较强水平。
• 外需支撑因素包括海外经济复苏、价格因素及地缘冲突。
• 随着欧美经济复苏见顶、新兴市场供应链修复及地缘冲突导致成本上升，出口面临下行压力。

2. 工业生产前置，后续表现关键看投资

• 一季度工业生产增速较快，受益于政策落地和春节因素。
• 但二季度工业增长动能将依赖投资端，尤其是制造业和基建投资。
• 俄乌冲突导致原材料价格上涨，中下游制造部门盈利能力承压。

3. 基建投资增速有望维持高位

• 地方专项债发行前置、中央预算内投资及银行配套信贷资金形成资金支撑。
• 1-2月新增专项债中交通基础设施占比达19%，显示老基建仍是重点。
• 新型基建如数字经济相关领域有望后续落地，带动投资持续增长。

4. 房地产市场仍处探底阶段

• 一季度地产投资回暖，但销售数据持续回落，显示投资与销售背离。
• 多家房企宣布债务展期，显示地产风险仍未完全释放。
• 地方政策有望进一步松绑，重点城市如郑州、哈尔滨已开始系统性放松。

5. 消费增速大概率回落

• 一季度消费因价格因素和春节效应有所回暖，但3月疫情升级对消费形成拖累。
• 二季度消费修复将面临更大挑战，需依赖政策支持和疫情缓解。

关键信息

宏观经济

• 出口：受地缘冲突和价格因素支撑，但面临外需回落压力。
• 工业：一季度工业生产前置，二季度关键看投资表现。
• 基建：资金与项目双支撑，二季度增速有望保持高位。
• 地产：投资与销售背离，政策呵护力度有望加码。
• 消费：受疫情冲击，二季度消费增速大概率回落。

宏观政策

• 货币政策：二季度或维持结构性宽松，数量型工具值得期待。
• 财政政策：专项债发行节奏稳定，留抵退税政策全面落地。
• 减税降费：政策覆盖面和规模扩大，重点支持小微企业和制造业。

股票市场

• 市场表现：一季度估值收缩为主，政策底已确认，市场底待确认。
• 行业配置：聚焦稳增长、后周期及景气成长三大主线。
• 风格表现：周期和金融板块占优，大小盘风格相对均衡。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

附录

图表目录

• 图1：外需尚有支撑，一季度出口边际转弱但仍维持在较强水平
• 图2：中国对主要国家出口有所下滑
• 图3：机电产品、医疗器械出口出现大幅回落
• 图4：一季度工业生产前置
• 图5：工业企业利润再度向上游集中
• 图6：开年基建支出升温，投资增速快速修复
• 图7：交通基础设施投资在新增专项债中的占比
• 图8：居民观望情绪浓厚，销售数据持续回落
• 图9：开年消费表现有所好转
• 图10：国内疫情持续升级扩散
• 图11：我国尚未在美联储加息周期内实施降息操作
• 图12：中美利差已收窄至50基点内
• 图13：财政政策节奏前倾
• 图14：地方政府新增专项债发行规模
• 图15：二季度宏观大事记
• 图16：万得全A指数下跌主要由估值贡献
• 图17：美联储紧缩预期抬升，美债利率陡峭化上行
• 图18：深圳、上海疫情显著上升

表格目录

• 表1：一季度多省份重大项目开工
• 表2：一季度政策聚焦满足住房需求及风险防范
• 表3：一季度多地出台地产调控政策
• 表4：一季度货币政策经历三个阶段
• 表5：一季度减税降费政策落地
• 表6：部分省市公布二季度地方债计划

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：策略研究首席分析师，11年经验，多次获得新财富奖项。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，侧重市场趋势与产业研究。
• 陈婉好：侧重行业与消费研究。
• 于方波：侧重专题研究与流动性分析。
• 陈鑫宇：侧重专题研究与行业比较。
• 崔莹：侧重政策跟踪与产业专题研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面良好，指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面疲软，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300涨幅10%-20%。
• 中性：相对沪深300涨幅-10%至10%。
• 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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