宏观经济评估与股票市场展望_17页_2mb

宏观经济评估与股票市场展望总结

核心内容概览

本报告由英大证券宏观研究员胡研宏于2019年05月20日发布，旨在从宏观经济视角出发，分析当前经济环境对股票市场的影响，重点包括宏观虚拟利润指数、全球PMI数据、货币财政政策、居民与企业杠杆变化、人民币汇率趋势以及股票市场表现等方面。

主要观点

• 宏观风险：中国宏观虚拟利润指数处于低位，经济仍偏弱。居民杠杆持续上升，企业杠杆温和，宏观杠杆率进一步上升可能带来风险。
• 价量视角：食品类CPI上升，PPI基本稳定。全球PMI扩张放缓，中国PMI接近荣枯线，经济数据疲软，市场实际利率处于历史低位。
• 汇率展望：中美真实回报率差下滑叠加CPI上升，人民币贬值压力仍存。未来汇率变动需考虑物价因素。
• 货币财政：货币政策空间有限，财政政策亦面临较大约束。M2增速与名义GDP增速基本匹配，但M1增速放缓，显示货币结构短期化。
• 股票市场：业绩型股票将受益于流动性溢价，整体市盈率将进一步下降。头部企业有望维持较高估值，而缺乏成长性与流动性的公司将被边缘化。

关键信息分析

一、宏观虚拟利润指数较弱

• 2019年第一季度，宏观利润稳定主要依赖于资金成本下降。
• 当前物价上升对利率有提升效应，抑制宏观虚拟利润指数。
• GDP增长率与资金成本的差值是衡量宏观净现金流的关键指标。
• 宏观利润为负时，经济系统将进入负反馈，推动去杠杆；为正时，则有助于债务扩张。

二、全球PMI扩张进一步放缓

• 中国PMI持续下跌，接近荣枯线，未来跌破风险较大。
• 全球制造业扩张放缓，贸易争端对经济长期投资形成冲击。
• 欧元区工业生产指数疲软，德国出口受全球贸易变化影响。
• 美国核心CPI相对平稳，但若通胀上升，美联储可能重新考虑加息。

三、货币量扩张稳定

• 4月末M2同比增长8.5%，M1同比增长2.9%，M2/M1增速差扩大，显示货币结构短期化。
• 社会融资规模存量同比增长10.4%，超过M2增速，显示社会信用扩张。
• 企业信贷扩张让位居民信贷，居民中长期贷款增加与房地产销售增长相关。

四、居民杠杆持续上升、企业温和

• 居民部门贷款增长显著，住户存款减少，显示居民杠杆持续上升。
• 企业中长期贷款增加，但短期贷款减少，表明企业融资环境趋于保守。
• 2019年债券发行量可能创新高，债务规模进一步扩大。

五、财政政策空间有限

• 公共财政收入与PPI高度相关，PPI下降导致财政收入增速放缓。
• 供给侧改革维持高价格，但未带动总交易额增长，税收增长受限。
• 财政赤字压力加大，政府支出刚性与消费支出棘轮效应叠加。
• 转移支付虽体现调控能力，但可能加剧财政可持续性风险。

六、人民币的锚是什么？

• 人民币发行锚从美元转向国内资产或价格锚，如CPI或PPI。
• 人民币汇率变动需考虑中美真实回报率差与国内物价水平。
• 当前人民币贬值主要由真实回报率差下滑与CPI上升共同驱动，未来贬值趋势可能延续。

七、业绩型股票将享受流动性溢价

• A股在2019年4月中旬达到阶段性高点，但受贸易谈判影响有所回落。
• 中国股市正向成熟市场靠拢，流动性更加集中于头部企业。
• 长期市盈率下降是趋势，高市盈率股票将持续下跌，业绩型股票将受益。

数据支持

• PMI数据：

  • 2019-04：中国50.10，美国52.80，日本50.20，欧元区47.90，韩国50.20，越南52.20，印度51.80，巴西51.50。
  • 2019-03：中国50.50，美国55.30，日本49.20，欧元区47.50，韩国48.80，越南51.90，印度52.60，英国55.10，俄罗斯52.80，巴西52.80。

• 货币数据：

  • M2余额188.47万亿元，同比增长8.5%。
  • M1余额54.06万亿元，同比增长2.9%。
  • 社会融资规模存量209.68万亿元，同比增长10.4%。

• 股票市场数据：

  • 中国股市流动性集中于头部公司，市盈率下降趋势明显。
  • 中国股市市值后50%股票年度交易额占比为23.20%，远高于成熟市场。

风险提示

1. 本报告为数量分析，结论需结合最新数据动态调整。
2. 推演逻辑基于现有框架，可能受市场关注程度影响。
3. 分析存在不严密风险，后续经济运行需持续跟踪。

免责条款

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
• 所有数据来源于公开渠道，英大证券力求准确，但不承担保证责任。
• 报告版权归属英大证券，未经许可不得转载或分发。

行业与公司评级

相关报告

• 《2019年宏观经济迷雾航行，逐鹿低波动》
• 《20181209-工业通缩预期增强、经济还将下行》
• 《为什么中国暂时没有发生危机？》
• 《中国的经济脆弱性在增大》
• 《经济演化下一阶段的特征分析》