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2019年第三季度NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的定期研究成果，旨在系统跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融及金融机构等领域的动态，并评估相关金融风险。2019年第三季度的报告主要聚焦于科创板运行情况及其对其他板块的影响。

主要观点

科创板运行情况回顾

• 科创板设立背景：科创板的设立是2018年11月5日由总书记提出，旨在支持科技创新企业，推动注册制改革。
• 首批科创板上市情况：
  • 截至2019年9月30日，科创板已受理企业160家，其中2家被否决，56家提交注册，42家注册生效，33家已发行上市。
  • 行业分布基本符合科创板定位，主要集中在新一代信息技术（60家）、生物医药（36家）、高端装备（29家）等。
• 发行定价与市场表现：
  • 首批24只科创板股票于7月22日上市，运行50个交易日。
  • 发行市盈率普遍偏高，除中国通号外，其余32家均超过30倍，平均市盈率67.02倍，中位数47.89倍。
  • 上市首日平均涨幅达157.16%，但随后股价普遍回落，至9月末平均下跌40%左右。
  • 首日换手率高达76.94%，随后逐渐下降，表明市场投机热情减退。

科创板对其他板块的影响

• 科创板概念股炒作：
  • 在科创板设立前，主板、中小板及创业板市场出现了对科创板概念股的炒作，尤其是“市北高新”和“张江高科”。
  • “市北高新”在2018年11月5日宣布科创板设立后，股价一度连续涨停，涨幅超过200%，但随后大幅回落。
  • “张江高科”股价走势类似，经历了两波炒作，涨幅接近100%，但9月末已回落至高点的50%左右。
• 注册制对市场定价体系的影响：
  • 科创板的注册制试点为全面实施注册制改革提供了经验。
  • 注册制改革自2013年提出，2016年起逐步落实，导致A股市场出现明显的股价分化。
  • 市值越大的公司股价涨幅越大，而市值较小的公司则普遍下跌，反映出壳价值的贬值趋势。
  • 科创板的推出进一步加剧了壳价值的贬值，推动了股价的持续分化。

关键信息

科创板运行数据

• 首批股票表现：
  • 7月22日上市，截至9月30日运行50个交易日。
  • 首日平均涨幅157.16%，但9月末平均下跌约40%。
  • 部分股票如中微公司和微芯生物首日涨幅超过100%，但随后大幅回调。

市场分化现象

• 市值与股价涨幅的关系：
  • 2016年初至2019年三季度末，市值越大的公司股价涨幅越高，市值越小的公司股价跌幅越大。
  • 市值大于2000亿元的公司平均涨幅为45.15%，而市值50亿元以下的公司平均跌幅为42.07%。
• 壳价值影响：
  • 注册制改革导致壳价值快速贬值，绩差股持续下跌。
  • 科创板的设立进一步加剧了壳价值的贬值趋势。

市场反应与制度改革

• 市场投机行为：
  • 科创板新股发行初期遭到市场投机炒作，但随着市场逐渐理性，投机氛围减弱。
  • 投资者适当性管理及“保荐+跟投”制度未能有效抑制“炒新”“炒小”现象。
• 制度改革意义：
  • 科创板的运行为注册制改革提供了实践经验。
  • 未来注册制推广至创业板和中小板，将对存量股票的壳价值产生更深远的影响。

结构与影响分析

科创板对其他板块的短期与长期影响

• 短期影响（脉冲式）：
  • 科创板设立后，对其他板块股价产生了短暂冲击，主要表现为科创板概念股的炒作。
• 长期影响：
  • 随着科创板股票规模扩大，其对A股市场定价体系的影响将逐渐显现。
  • 注册制改革的推进将加速壳价值的贬值，进一步推动股价分化。

总结

科创板的设立和运行标志着中国资本市场改革的重要一步，其市场化发行机制和注册制试点对A股市场产生了深远影响。短期内，科创板的推出引发了市场炒作，但随着市场逐步理性，股价开始回归合理水平。长期来看，注册制改革的推进将对市场定价体系产生结构性影响，加速壳价值的贬值，并推动股价分化趋势持续。这一趋势在A股历史上较为罕见，反映出市场机制的逐步完善与投资者行为的转变。