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国泰君安期货研究所 | 金银周报摘要（2025年9月21日）

价格与市场表现

• 黄金：伦敦金本周上涨0.33%，国内期货T+D成交价826元/克，金银比回升至87。
• 白银：伦敦银微跌0.06%，国内银价周涨幅-0.94%，标杆价维持在9,940元/千克，金银比回升至87。

宏观与政策

• 美联储FOMC会议：符合预期，25基点降息落地，鲍威尔声明强调“风险平衡转变”，降息属“预防性”。点阵图显示2026、27年降息路径变化，曲线“追平”可能带来长端利率反弹。
• 利率与数据：10年期TIPS收益率（1.75%）下行，名义利率回落至4.14%，美元指数至97.65，市场流动性未发生根本性改变。

技术与价差分析

• 黄金：国内期现价差-4.56元/克在历史区间低位，跨期价差6.52元/克处于上沿，反映季节性套利空间缩小。
• 白银：期现价差-31元/克处历史区间上沿，月间价差79元/公斤同样居高，国内持仓结构显示多头持仓强于空头，交割意愿较浓。
• 内外价差：内地金银价格仍与伦敦金存在差距，但价差波动已趋于收敛。

库存与持仓

• ETF与实货：SPDR黄金ETF库存增加16.61吨，显示长期资金偏向黄金。金银期货成交、持仓量维持高位，投资者参与活跃。
• COMEX库存：黄金库存略有上升，白银总库存小幅下降，但注册仓单占比整体企稳。

风险与展望

• 黄金核心驱动因子仍围绕实际利率与美元流动性预期，10年TIPS利率下行使黄金承压，但点阵图未改变长期低位路径。
• 白银短周期技术形态偏强，累积效应对多头构成压力，但库存降准且流动性支撑，叠加工业需求支撑，或存在结构性机会。

产业关注

• 需持续监测FOMC后续点阵图变化，跟踪通胀与非农就业数据，重点关注黄金ETF资金流向和白银工业消费季节性需求。