20140825-广发证券-国企改革系列报告之五_混合所有制线索下的选股策略_27页_1mb

报告摘要

混合所有制线索下的选股策略总结

核心内容

本报告围绕国企改革与混合所有制经济展开，指出混合所有制是当前国企改革的重点方向，其目标是通过市场化改革提升国有企业效率，优化公司治理结构，增强企业竞争力。报告分析了国企改革的必要性，结合国际经验，特别是英国的国企改革案例，提出混合所有制改革对于提升经济效率具有重要意义。同时，报告构建了一个包含30只股票的国企改革投资组合，重点推荐了部分具有改革潜力和财务改善空间的公司。

主要观点

国企改革是必然趋势：随着人口红利消失和制造业比较优势减弱，政府需要在供给端推进改革以提升全要素生产率。混合所有制改革是提升国企效率的重要手段。
混合所有制是市场化改革方向下的产权改革：不同于全盘私有化，混合所有制旨在引入民间资本和外资，改善公司治理结构，提升企业运营效率。
改革成功的关键因素：政府推动力度大、外部资本愿意进入、企业业绩改善的概率与空间大是混合所有制改革成功的三大关键。
筛选策略：报告提出从区域、行业、公司三个层面进行筛选，选择改革推进力度大、发展前景好、有核心竞争力的公司。

关键信息

区域筛选

重点区域：上海、广东、北京、江苏、山东、安徽、福建、天津、重庆等地。
区域特点：这些地区的国有资产总量较大，改革推进速度较快，政策目标清晰，具有较高的改革潜力。

行业筛选

重点行业：消费行业（如食品饮料、医药生物）和新兴产业（如电子、机械设备、轻工制造、新能源等）。
行业选择逻辑：这些行业在改革后更容易实现市场化运作，且有较高的盈利提升空间。

公司筛选

筛选标准：
- 效率提高型公司：毛利率高于行业中位数，净利率低于行业中位数，管理费用率高于行业中位数，且流通市值小于100亿元。
- 收入增速转化型公司：营业收入增速高于行业中位数，资产周转率和销售现金比率高于行业中位数，且流通市值小于100亿元。
推荐组合：报告筛选出30只股票组成国企改革投资组合，其中新推荐标的包括太极实业、超声电子、烟台冰轮、恒顺醋业、飞乐音响等。

混合所有制典型案例

合肥三洋：引入外资惠而浦，成为外资控股企业，公司业绩显著改善，股价增长50.7%。
星湖科技：引入国内私募战投，公司扭亏为盈，股价增长27.5%。

投资组合

推荐组合

公司名称	总市值（亿元）	流通市值（亿元）	实际控制人	14EPS	15EPS	14PE	15PE
恒顺醋业	46.14	38.86	安徽省镇江市国资委	0.30	0.47	51.14	32.60
珠江啤酒	89.10	88.63	广州市国资委	-	-	-	-
老凤祥	148.57	89.04	上海市黄浦区国资委	1.74	2.10	16.29	13.49
翠微股份	29.9	10.93	北京翠微集团	0.40	0.43	24.30	22.60
超声电子	62.29	50.42	汕头市国资委	0.43	0.57	26.97	20.50
广百股份	30.30	29.48	广州市国资委	0.68	0.72	12.95	12.24
新华传媒	85.47	85.47	上海市国资委	0.12	0.14	70.18	58.21
创业环保	116.46	87.96	天津市国资委	0.18	0.19	45.54	43.66
山推股份	40.70	31.22	山东省国资委	0.04	0.07	83.04	45.75
烟台冰轮	43.48	43.48	山东省烟台市国资委	0.70	0.85	15.75	13.02
太极实业	50.51	50.51	无锡市国资委	-	-	-	-
飞乐音响	56.98	56.98	上海市国资委	0.19	0.28	39.62	27.68
古井贡酒	111.75	82.01	安徽省亳州市政府	1.31	1.50	16.97	14.80
王府井	79.78	72.00	北京市国资委	1.62	1.79	10.64	9.63
金种子酒	49.07	49.07	阜阳市国资委	0.28	0.34	31.54	25.97
中炬高新	87.71	87.71	中山火炬高技术开发区管委会	0.37	0.48	29.76	22.94
银座股份	39.47	39.23	山东省国资委	0.67	0.79	11.36	9.62
粤水电	38.77	38.77	广东省国资委	0.21	0.32	31.93	20.71
星湖科技	36.66	36.66	广东省人民政府	0.10	0.12	70.03	55.35
佛塑科技	59.59	47.58	广东省国资委	0.09	0.12	70.97	51.81
风华高科	49.05	49.05	广东省国资委	-	-	-	-
方兴科技	61.03	58.11	国务院国资委	0.56	0.72	31.04	23.94
启源装备	22.57	21.34	国务院国资委	0.38	0.78	48.94	23.65
瑞泰科技	21.41	21.31	国务院国资委	-	-	-	-
新兴铸管	152	152	国务院国资委	0.26	0.32	16.15	13.13
物产中大	86.45	68.77	浙江省人民政府	0.58	0.71	15.29	12.50
燕京啤酒	186	165	北京市人民政府	0.28	0.33	23.64	20.06
安徽合力	68.84	68.84	安徽省国资委	1.02	1.09	10.96	10.19
金龙汽车	53.24	53.24	福建省国资委	0.65	0.83	18.52	14.51
中新药业	106.00	76.71	天津市国资委	0.58	0.74	24.79	19.43
珠江钢琴	87.28	13.91	广州市国资委	0.23	0.28	39.70	32.61

结论

报告指出，国企改革在当前经济环境下是必然趋势，混合所有制改革是提升国企效率的关键手段。通过区域、行业、公司三层筛选，构建了一个具有潜力的国企改革投资组合，重点推荐了效率提高型和收入增速转化型的公司。此外，报告还指出，改革推进力度大、政策目标明确的地区（如上海、广东、安徽）以及消费与新兴产业具有更高的投资价值。

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