新债定价报告：建材行业长期格局向好-20180122-兴业研究-31页

新债定价报告总结

核心内容

本报告为2018年1月22日发布的建材行业新债定价分析，主要围绕新债发行结果回顾、行业月报分析及新债研究结果总览展开。重点分析了建材行业中水泥和玻璃的价格走势、供需关系及企业盈利情况，同时对当日发行的新债进行了详细的资质评估和发行结果分析。

建材行业月报分析

水泥行业

• 价格走势：本月水泥价格触顶回调，主要受春节及气候因素影响，需求下滑导致库存小幅回升，但仍处于历史低点。
• 后市展望：
  • 短期内，西南地区因水泥生产缺煤缺电及部分民生工程赶工需求支撑，价格仍有一定上涨空间。
  • 春节临近，多数地区进入淡季，但考虑到后续华东停窑及库存低位，供需关系压力不大。
  • 南方冬储价格大概率维持高位，将利好开春后的水泥价格。

玻璃行业

• 价格走势：平板玻璃价格继续小幅上涨，但走势趋平。
• 后市展望：
  • 短期内，南方赶工需求支撑供需维持紧平衡。
  • 北方地区产量需依靠外运消化，将首先承受春节淡季的压力。
  • 环保政策（排污许可证）正在核发，库存处于低位，价格韧性较强。
  • 尽管春节期间有小幅回调，但价格预计仍维持高位。

新债发行结果回顾

发行情况概览

• 共有 76只 新债，其中 城投债5只，产业债71只。
• T+1日发行：8只
• T+2日发行：7只
• T+3日及以上发行：61只

具体发行结果

• 符合预期：4只
• 较大偏差：3只（1只高估，2只低估）
• 取消发行：2只

新债研究结果总览（一）至（六）

总体情况

• 涵盖 76只 新债，其中 城投债5只，产业债71只。
• 发行日分布为 T+1日8只，T+2日7只，T+3日及以上61只。
• 涉及多个行业，包括 房地产、化工、电子、交通运输、医药生物、建筑装饰、公用事业、城投、商业贸易、食品饮料、传媒、通信、国防军工 等。

重点分析

1. 18苏宁环球MTN001（房地产）

• 发行主体：苏宁环球股份有限公司（民营企业）
• 发行规模：5亿元
• 发行期限：3年
• 参考收益率：6.27%
• 评分：4+/4+,稳定
• 资质分析：
  • 控股股东为苏宁集团，实际控制人为张桂平，其子张康黎持有股份并担任高管。
  • 主业以房地产为主，收入占比高，但销售规模较小，存在去化压力。
  • 土地储备充足，拿地时间早，地价低，无明显资本支出风险。
  • 非主业利润主要来自投资物业公允价值变动，存在不确定性。
  • 偿债能力较好，资产负债率低，EBITDA利息倍数高。

2. 18远洋集团MTN001（房地产）

• 发行主体：远洋集团控股有限公司（中央国有企业）
• 发行规模：30亿元
• 发行期限：3年
• 参考收益率：5.47%
• 评分：3/3,稳定
• 资质分析：
  • 大型房企，销售规模达700亿元，项目以一二线为主，分散度高。
  • 财务状况较好，负债率低，刚性债务负担小。
  • 融资渠道通畅，但短期偿债压力较大。

3. 18宝龙MTN001（房地产）

• 发行主体：上海宝龙实业发展有限公司（外商独资）
• 发行规模：10亿元
• 发行期限：3年
• 参考收益率：6.57%
• 评分：4+/4+,稳定
• 资质分析：
  • 中型房企，业务以商业综合体开发为主，区域布局集中在长三角。
  • 存货规模大，受数控机床销售周期长影响。
  • 业务整合风险存在，但盈利能力和偿债能力尚可。

4. 18劲胜智能CP001（电子）

• 发行主体：广东劲胜智能集团股份有限公司（民营企业）
• 发行规模：2.5亿元
• 发行期限：1年
• 参考收益率：7.03%
• 评分：4/4,稳定
• 资质分析：
  • 主营消费电子精密结构件，客户包括OPPO、三星、华为、小米等。
  • 业务波动较大，经营性现金流依赖高。
  • 存货跌价风险存在，需关注业务整合和现金流问题。

5. 18桂投资SCP002（有色金属）

• 发行主体：广西投资集团有限公司（地方国有企业）
• 发行规模：10亿元
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：5%
• 评分：3+/3+,稳定
• 资质分析：
  • 实控人为广西国资委，具有政策支持优势。
  • 业务广泛，涉及铝产业链、电力、金融、医药、旅游、燃气、化肥等。
  • 实际盈利能力偏弱，管理存在瑕疵（如国海证券萝卜章事件）。
  • 财政自给能力强，但融资平台债务负担较重。

6. 18苏州高新SCP005（城投）

• 发行主体：苏州高新区经济发展集团总公司（地方国有企业）
• 发行规模：5亿元
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：5.41%
• 评分：3-/3-,稳定
• 资质分析：
  • 由苏州高新区管委会全资控股，是当地主要投融资建设主体。
  • 财政自给能力强，但融资平台有息债务规模与综合财力比值较高。
  • 主要业务为动迁房、市政项目、商品房及水务，具备一定区域优势。
  • 短期偿债压力一般，但对外担保比率较高。

7. 18恒逸SCP001（化工）

• 发行主体：浙江恒逸集团有限公司（民营企业）
• 发行规模：7亿元
• 发行期限：0.74年
• 参考收益率：6.39%
• 评分：4/4,正面
• 资质分析：
  • 化纤行业龙头，拥有涤纶和锦纶双产业链。
  • PTA业务占收入比重高，但毛利率较低，主要依赖投资收益。
  • 与多家行业龙头合作，具备成本优势。
  • 计划向产业链上游延伸，但投资规模大，短期偿债压力明显。

总体结论

• 建材行业长期格局向好，短期价格回调不影响整体趋势。
• 新债发行结果：部分债券利率与预期偏差较大，需关注发行风险。
• 重点行业分析：
  • 房地产：部分房企具备较强的盈利能力，但需关注融资和短期偿债压力。
  • 化工：行业格局稳定，部分企业具备资源优势，但存在毛利率波动和投资风险。
  • 城投债：财政自给能力强，但部分平台债务负担较重，需关注地方政府支持和融资环境。
  • 电子：企业盈利能力波动较大，需关注业务整合及现金流问题。
  • 有色金属：政策支持明显，但实际盈利偏弱，管理存在一定风险。

数据来源

• WIND
• 各主承销商
• 兴业研究