重申券商板块战略配置机会_28页_1mb

华泰研究重申券商板块的战略配置机会，认为当前政策、资金、业绩与估值多重因素共振，推动资本市场迈向投融资协调发展的新阶段。在低利率环境下，居民与机构资金加速向权益市场迁移，股票型基金、私募基金规模显著增长，券商客户保证金提升，反映资金持续流入趋势。A股总市值突破100万亿元，成交活跃，2025年前三季度日均成交额同比增107%，两融余额创新高，港股流动性亦明显修复。

券商业绩持续改善，2025年上半年上市券商归母净利润同比增长65%，经纪、投资业务为主要驱动力，投行业务稳步复苏。随着市场扩容与活跃度提升，财富管理、资本中介、国际业务等多条线进入增长正循环。尽管业绩向好，券商板块估值仍处历史低位，截至2025年10月，A股大券商PB（LF）为1.58倍，中小券商为1.78倍，均低于历史行情中枢水平，基金持仓比例亦处于低位，具备显著修复空间。

报告预计2025年行业ROE有望达7.4%，推荐三条主线：一是港股估值更具优势且流通盘较小的标的，如国泰海通H、广发H、中金H、银河H；二是具备估值性价比的A股龙头，如中信A、国泰海通A；三是具特色优势的中小券商，如兴业证券、国元证券。风险提示包括政策落地不及预期及市场表现疲软。