20181224-华创证券-证券行业跟踪报告_券商有望进入战略配置阶段_12页_1mb

证券行业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了证券行业在监管放松周期和市场周期中的表现，并指出当前券商业绩和ROE处于历史低位，监管放松周期可能即将重启，为券商股带来估值修复机会。报告重点推荐中信证券和华泰证券，认为其在创新业务试点中表现突出，具备较高的安全边际。

主要观点

• 券商在牛市和监管放松周期中表现优异：券商在牛市期间通常跑赢大盘，而在监管放松周期中，即使市场未形成全面牛市，也能实现超额收益。
• 历史经验提供参考：自2007年以来，券商明显跑赢大盘的阶段大致分为三段，分别是2007-2008年、2012-2014年以及2014年末至2015年初。2012-2014年是典型的监管放松周期，券商板块在该阶段表现出色。
• 当前监管周期可能重启：自2015年起，监管紧缩周期已持续三年以上，与历史周期相似，预示监管可能进入放松阶段，为券商带来新的发展机遇。
• 政策刺激与创新业务推动估值修复：近期政策面不断释放利好，券商被鼓励试水个股期权、跨境业务、信用衍生品等创新业务，有助于提升ROE和估值。
• 市场风险偏好有望改善：股权质押业务风险纾解成为催化剂，券商板块自10月下旬以来反弹明显，市场对政策预期一致向好。

关键信息

券商板块的三大优越性

1. 牛市中大幅跑赢大盘

   • 牛市推动轻资产业务收入增长
   • 提升ROE，拉升估值
   • 历史数据显示，2007年牛市中，中信证券涨幅达227%；2015年牛市中，西部证券涨幅达318%，华泰证券195%，中信证券145%。

2. 政策刺激有助于提升估值

   • 政策刺激→流动性预期提升→轻资产业务改善→ROE提升→估值拉升
   • 但政策刺激的持续有效性仍存疑。

3. 监管放松周期中具备超额收益

   • 业绩触底监管放松→传统业务稳定，创新业务增量可期→ROE边际改善→估值修复
   • 2012年券商业绩底，ROE为4.74%，与2018年预测的ROE不超过4%相似。

当前市场与监管环境

• 市场低迷：2018年市场整体低迷，上证综指年初跌幅23.92%，券商指数跌幅22.08%，跑赢大盘2.76个百分点。
• 政策利好释放：今年以来政策面持续释放利好，券商被鼓励创新，如个股期权、跨境业务等。
• 监管周期重启信号：中央经济会议提升资本市场定位，推动科创板和注册制落地，预示监管周期可能重启。

投资建议

• 战略看多券商：当前最可能重现2012-2014年的行情，即监管放松周期与牛市未形成叠加。
• 重点推荐中信证券和华泰证券：
  • 中信证券市净率1.28倍，华泰证券市净率1.24倍，均处于历史低位，安全边际高。
  • 两家公司均首批获得创新业务试点资格，受益于市场集中度提升，在弱市中仍能保持业绩稳健。

估值与盈利预测

市场表现与估值

• 市净率：当前行业市净率1.24倍，处于历史低位，具备一定弹性。
• 相对指数表现：
  • 近1个月：-4.16%
  • 近6个月：+4.89%
  • 近12个月：-20.5%

风险提示

• 市场持续低迷：若市场持续低迷，流动性改善不及预期，可能影响券商盈利。
• 政策不确定性：监管及政策的不确定性可能影响券商发展。
• 境外系统性风险：境外市场波动可能对券商产生影响。

图表目录

• 图表1：券商超额收益（与沪深300相比）
• 图表2：A股日交易额趋势图
• 图表3：沪深两融余额趋势图
• 图表4：稳健跑赢沪深300
• 图表5：稳健跑赢上证综指
• 图表6：阶段跑赢中证500
• 图表7：阶段跑赢创业板指
• 图表8：不同监管周期下券商ROE的变化
• 图表9：当前处于第三轮监管紧缩周期
• 图表10：市净率徘徊于低位

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏

  • 华南理工大学管理学硕士
  • 曾任职于招商证券
  • 2016年加入华创证券研究所

• 高级分析师：王航朝

  • 英国杜伦大学经济学硕士
  • 曾任职于中信建投证券
  • 2018年加入华创证券研究所

• 分析师：徐康

  • 英国纽卡斯尔大学经济学硕士
  • 曾任职于平安银行
  • 2016年加入华创证券研究所

• 助理研究员：方嘉悦、张径炜

  • 分别为香港中文大学、西南财经大学硕士
  • 2017年、2018年加入华创证券研究所

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上