华创债券专题报告：挖掘本轮PPI上涨真相，细测2018未来走势-20171025-华创证券-16页-1mb

债券深度报告总结：2017年PPI上涨驱动因素与2018年走势预测

核心内容概述

本报告由华创证券研究所发布，旨在分析2017年PPI上涨的主要驱动因素，并对2018年PPI走势进行情景预测。报告重点分析了影响PPI变化的行业、产业链传导机制以及供给侧改革和环保限产政策的影响，同时结合高频数据和情景假设，对PPI未来走势进行了量化预测。

主要观点

一、哪些行业助推本轮PPI的上涨？

• 主要行业：PPI上涨主要受上游行业驱动，如冶金工业、化学工业、煤炭与焦煤工业、石油工业。
• 核心行业：9个行业合计对1-9月PPI累计同比涨幅贡献约90%。
• 行业权重：
  • 生产资料：占比约74%，其中：
    • 采掘工业：约5.8%
    • 原材料工业：约27.2%
    • 加工工业：约66.2%
  • 生活资料：占比约26%。
• 关键行业：
  • 石油和天然气开采业（1-9月同比涨幅33%）
  • 黑色金属冶炼和压延加工业（同比涨幅29.4%）
  • 煤炭开采和洗选业（同比涨幅35.6%）
  • 石油加工、炼焦和核燃料加工业（同比涨幅21.2%）
  • 黑色金属矿采选业（同比涨幅18.5%）
  • 有色金属冶炼和压延加工业（同比涨幅16.3%）
  • 有色金属矿采选业（同比涨幅14.1%）
  • 化学纤维制造业（同比涨幅9.6%）
  • 化学原料和化学制品制造业（同比涨幅9.2%）
  • 造纸和纸制品业（同比涨幅8%）

二、产业链视角下的PPI变化驱动因素

• 上游涨价传导至中游：上游采掘业价格上涨会通过产业链传导至中游原材料加工业，影响PPI。
• 下游需求改善：下游需求提升也会导致中游原材料价格上涨，从而推动PPI上行。
• 行业特性影响传导效率：
  • 石油、煤炭、有色、黑色金属等行业的上游对中游传导效果明显。
  • 上游涨价幅度大时，中游涨价幅度也较大，从而推动PPI上行。

三、供给侧改革与环保限产对PPI的影响

• 上半年：供给侧改革推动上游采掘业价格上涨，带动中游行业跟进，导致PPI大幅上升。
• 下半年：环保限产政策成为PPI反弹的主要驱动因素，尤其是钢铁、水泥、煤炭等行业限产，造成供给收缩，推动中游价格上升。
• 环保政策影响：
  • 限产范围广，持续时间长。
  • 督察力度逐步加大，形成常态化监管。
  • 对中游大宗商品价格推动作用将延续较长时间。

四、2018年PPI走势预测

• 预测方法：基于高频数据与情景假设进行预测。

• 情景假设：

  1. 情景一：需求平稳，原油价格稳定，供给侧改革与环保限产持续，PPI同比增速预计在11月降至5.6%，12月降至4.4%，2018年一季度中枢在3.8%，二季度回升至5%，三季度回落至3.9%，四季度降至3%。
  2. 情景二：环保限产延续至2018年一季度，之后逐步减弱，PPI走势预计为一季度3.2%，二季度3.7%，三季度2.8%，四季度1.1%。
  3. 情景三（核心情景）：原油价格中枢维持在60美元，环保限产延续至一季度，供给侧改革继续，PPI走势预计为四季度6.6%，一季度4.2%，二季度4.7%，三季度3.8%，四季度2.1%。
  4. 情景四：需求端缓慢下滑，环保限产维持正常水平，PPI走势预计为四季度5.4%，一季度2.8%，二季度2.9%，三季度1.6%，四季度-0.6%。

• 情景三为最接近现实的预测：

  • 原油价格中枢稳定在60美元。
  • 环保限产政策延续至2018年一季度。
  • 下游需求保持平稳，回落速度较慢。
  • 综合判断PPI走势将呈现逐步回落趋势。

关键信息

• PPI结构：PPI包含生产资料（74%）和生活资料（26%）。
• 高频数据：使用南华工业品指数、Myspic钢价指数、原油价格指数等进行预测。
• 情景分析：共设定四种情景，其中情景三（原油价格中枢60美元）预测PPI走势最接近现实。
• 预测数据：
  • 2017年四季度PPI同比增速预计为6.6%、5.6%、4.4%。
  • 2018年一季度PPI中枢在4.2%，二季度回升至4.7%，三季度回落至3.8%，四季度降至2.1%。
• 风险提示：需警惕原油价格超预期上涨对PPI带来的冲击。

总结

本报告系统梳理了2017年PPI上涨的主要行业和驱动因素，指出煤炭、石油、黑色金属、有色金属、化工行业是主要推动力。同时，报告从产业链传导机制出发，分析了供给侧改革和环保限产政策对PPI的影响。最后，通过情景分析预测了2018年PPI走势，认为情景三（原油价格中枢60美元）最符合当前市场情况，预计PPI将逐步回落，但需关注原油价格波动带来的不确定性。