家电行业17年报及18年一季报综述：驱动力或有不同，但业绩确定性不改-20180501-长江证券-43页-3mb

家用电器行业2017年年报及2018年一季报综述总结

核心内容

2017年及2018年一季度，家用电器行业整体表现稳健，主营收入及净利润均实现显著增长，但毛利率因成本及汇率压力有所承压。随着成本端压力边际减弱，行业盈利能力有望逐步改善。报告对行业主要子行业进行了分析，并推荐了重点公司。

主要观点

1. 行业整体表现：

   • 2017年行业主营收入增长达30.00%，创近7年新高，主要受空调内销高增长驱动。
   • 2018年一季度主营收入同比增长19.33%，增速有所回落但总体表现稳健。
   • 归属净利润同比增长31.88%（2017年）和25.32%（2018年一季度），盈利能力小幅提升。

2. 子行业表现：

   • 白电行业：主营收入增长39.64%，毛利率承压但费用率改善，业绩表现抢眼。
   • 黑电行业：主营收入增长14.03%，毛利率承压但净利率小幅提升，盈利改善尚需时间验证。
   • 厨电行业：主营收入增长26.60%，现金流改善明显，盈利表现稳健。
   • 小家电行业：主营收入增长14.64%，但出口型公司盈利承压，毛利率及净利率均有下滑。
   • 家电上游行业：主营收入增长24.00%，毛利率小幅下滑，业绩波动较大。

3. 成本与费用分析：

   • 原材料成本上涨及汇率波动导致毛利率承压，但行业龙头通过产品结构优化及规模效应实现费用率改善。
   • 2018年一季度期间费用率同比下降1.34个百分点至16.47%，费用控制能力增强。

4. 现金流状况：

   • 2017年行业经营性现金流净额同比下滑13.65%，但2018年一季度厨电及小家电现金流明显改善。
   • 白电及家电上游现金流表现仍需关注。

5. 重点公司推荐：

   • 维持行业“看好”评级，推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器及海信科龙。

关键信息

• 2017年行业数据：

  • 总主营收入10775.08亿元，同比增长30.00%。
  • 归属净利润704.55亿元，同比增长31.88%。
  • 行业整体毛利率24.35%，同比下滑0.63个百分点。

• 2018年一季度行业数据：

  • 总主营收入2677.48亿元，同比增长17.90%。
  • 归属净利润179.50亿元，同比增长25.32%。
  • 行业整体毛利率23.69%，同比下滑0.95个百分点。

• 行业趋势与展望：

  • 2018年行业业绩驱动力从营收端弹性切换至盈利能力改善。
  • 预计后续原材料及汇率压力趋缓，盈利能力有望逐步提升。
  • 渠道库存水平趋于合理，出货增长仍具确定性。

重点公司表现

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 终端需求表现低于预期

图表概览

• 图1：17年板块收入受空调景气驱动实现高增长之后18年逐渐回归稳健
• 图2：原材料成本压力下行业毛利率短期有所承压
• 图3：18年一季度行业期间费用率为16.47%，同比下滑1.34pct
• 图4：17年及18年一季度归属净利润分别同比增长31.88%及25.32%
• 图5：17年及18年一季度行业归属净利率提升0.09及0.30个百分点
• 图6：17年及18年一季度白电行业主营同比分别增长39.64%及19.00%
• 图7：一季度空调行业总出货量为3990万台，同比增长13.65%
• 图8：一季度冰箱行业总出货量为1705万台，同比下滑3.52%
• 图9：一季度洗衣机行业总出货量为1623万台，同比增长3.45%
• 图10：一季度空冰洗零售量增长7.12%、下滑7.39%及下滑8.16%
• 图11：17年及18年一季度空冰洗均价持续提升
• 图12：空冰洗产品结构持续升级
• 图13：18年一季度白电行业整体毛利率为27.10%，同比下滑0.79pct
• 图14：18年一季度白电行业期间费用率为17.73%，同比下滑1.41pct
• 图15：白电产品结构升级持续推进
• 图16：18年年初至今铜及铝价格同比下跌6.06%及2.39%
• 图17：年初至今国内塑料价格指数同比下跌2.01%
• 图18：年初至今国内冷轧板卷均价同比下跌7.90%
• 图19：18年一季度白电行业归属净利润同比增长26.12%至138.45亿元
• 图20：18年一季度白电行业归属净利润率为7.88%，同比提升0.45pct
• 图21：18年一季度黑电行业主营同比增长14.03%至629.25亿元
• 图22：18年一季度液晶电视总出货量为3,141.90万台，同比增长19.27%
• 图23：18年前两月液晶电视零售量及零售额分别下滑18.07%及12.13%
• 图24：18年一季度黑电行业毛利率为15.13%，同比下滑0.72pct
• 图25：18年一季度黑电行业期间费用率为13.05%，下滑1.64个百分点
• 图26：17年下半年开始面板价格持续维持下降趋势
• 图27：18年一季度黑电行业归属净利润同比增长41.33%至12.98亿元
• 图28：18年一季度黑电行业归属净利润率为2.06%，同比提升0.40pct
• 图29：18年一季度厨电行业主营同比增长26.60%至58.22亿元
• 图30：17年房地产销售面积增速下滑14.79%至7.66%（亿平方米）
• 图31：17年烟灶消终端零售量同比分别为-5.06%、-6.73%及-9.74%
• 图32：18年一季度厨电行业毛利率为38.66%，同比下滑2.17pct
• 图33：18年一季度厨电行业费用率为26.50%，同比下滑2.24pct
• 图34：18年一季度小家电行业整体主营同比增速为14.64%至134.00亿元
• 图35：18年一季度小家电行业毛利率为29.93%，同比下滑1.00pct
• 图36：18年一季度期间费用率为19.81%，同比提升1.02pct
• 图37：18年一季度小家电行业归属净利润同比下滑1.83%至10.36亿元
• 图38：18年一季度小家电行业归属净利润率为7.73%，同比下滑1.30pct
• 图39：18年一季度家电上游行业主营收入同比增长24.00%至99.72亿元
• 图40：18年一季度家电上游行业毛利率为17.74%，同比下滑0.84pct
• 图41：18年一季度家电上游行业费用率为11.52%，同比增长0.83pct
• 图42：18年一季度家电上游行业归属净利润同比增长0.08%至4.60亿元
• 图43：18年一季度家电上游行业归属净利润率为4.61%，同比下滑1.10pct

行业趋势与前景

• 2017年行业主要受益于空调内销高增长，但毛利率未明显提升。
• 2018年一季度行业营收增长中枢有所下移，但盈利改善值得期待。
• 预计未来行业将从“量变”转向“质变”，盈利能力有望持续改善。
• 厨电及白电行业表现稳健，小家电及家电上游行业仍需关注成本及汇率波动影响。