资产配置月报：不确定性下的生存建议华泰证券-28页_1mb

固定收益月报总结：2020年2月

核心内容概述

2020年2月，资本市场面临美伊冲突与新冠疫情两大不确定性事件的冲击，导致市场情绪波动显著，避险资产表现突出，股市与债市出现分化。报告通过分析疫情对经济、流动性、估值与资产配置的影响，为投资者提供应对策略与判断依据。

主要观点

1. 不确定性下的生存建议

• 不确定性事件对市场冲击大，挑战投资决策。
• 面对“黑天鹅”事件，应尽量回避或仅做多波动，不赌方向。
• 短期冲击重情绪，中期关注均值回复，长期则应考虑结构性变化与趋势。
• 市场中“错过”比“过错”更可取，适度回避风险事件有助于规避损失。

2. 资产配置与市场表现

• 股债性价比向股市倾斜，但需提防预期反复。
• 债市仍有流动性偏松和配置压力带来的惯性，短期有交易性机会。
• 股市在疫情后出现修复，时间站在股市一边。
• 外资持续流入，显示中长期对A股的看好。

3. 基本面与经济周期

• 新冠疫情对经济造成“强干扰”，导致一季度GDP增速“挖坑”，全年呈现“低开-反弹-再回落”趋势。
• 第三产业受疫情影响最大，修复节奏较慢，对经济构成较大挑战。
• 消费受到显著冲击，投资成为主要拉动因素，需关注政策逆周期对冲。

4. 流动性分析

• 实体经济资金需求延后，虚拟经济流动性偏松。
• 央行通过“量价齐发力”保持流动性宽松，利率债收益率下行。
• 外资流入增加，表明股市具备配置价值，疫情短期冲击反而提供更好的配置机会。

5. 估值与相对价值

• 股市大部分行业估值处于低位，医药股估值明显提升。
• 债市整体已难言洼地，转为交易思维，重视流动性与相对价值。
• 信用债收益率普遍下行，但幅度不及基准，利差被动放宽。

关键信息

市场表现

• 债市表现优于股市，十年期国债收益率突破3.0%。
• 外汇和黄金作为避险资产表现较好，但汇率或阶段性承压。
• 大宗商品受疫情压制，尤其是黑色、有色等国内定价品种。

流动性状况

• 银行间市场流动性偏松，资金面有望维持宽松。
• 实体企业融资成本基本稳定，但疫情对中小企业现金流影响较大。
• 央行通过逆回购对冲疫情冲击，短期资金价格中枢下行。

资产配置策略

• 债市短期有交易机会，中期需关注赔率。
• 股市需警惕疫情短期扰动，但时间是其朋友。
• 转债具有“牛市高弹性，熊市下有底”的特性，适合不确定性环境中持有。
• 外汇与黄金具备对冲功能，应保持一定配置比例。

风险提示

• 新型冠状病毒可能对经济产生次生冲击。
• 中美贸易谈判进展与地缘政治风险仍需关注。
• 疫情可能对全球产业链、债务及房地产造成影响。

附录：相关研究

1. 《固定收益研究：疫情中的信用债市场避险与分层》2020.02
2. 《固定收益研究：久期策略稍优于信用下沉》2020.01
3. 《固定收益研究：结构性存款新规缓解银行负债成本》2020.01

资产联动性分析

• 在疫情压力下，股、债、商品相关性提升，避险情绪主导。
• 中美市场联动性趋弱，疫情对国内市场影响更直接。
• 外资对A股配置价值的认可度提升，春节后大量回流。

估值与相对价值分析

• 股市大部分行业估值处于低位，具备投资价值。
• 医药股估值提升，科技与消费“核心资产”估值下行，存在挖掘空间。
• 债市流动性宽松，但整体吸引力下降，需关注利率债与信用债利差变化。

交易策略建议

• 债市可关注短期交易机会，注重流动性与灵活性。
• 股市需谨慎应对短期扰动，关注“结构性机会”。
• 使用Black-Litterman模型优化投资组合，增强配置策略的稳健性。
• 强化交易纪律，如设置止损规则，以降低回撤风险。

总结

面对新冠疫情与美伊冲突的双重不确定性，市场情绪波动剧烈，避险资产表现突出。债市在流动性宽松和配置压力下，短期仍有交易机会，但中期赔率减弱。股市虽受短期冲击，但时间站在其一边，具备反弹潜力。投资者应注重安全边际，善用类期权产品和相对价值策略，同时关注次生冲击和结构性变化。疫情对经济造成显著拖累，但中长期趋势仍需关注政策与市场反应。