公司Q3扭亏为盈，未来投资收益有望显著提升
核心内容概览
本报告首次对某中国领先的照明工程公司进行投资评级，给予“增持”建议。公司近年来受疫情影响，业绩波动较大，但2022年第三季度实现扭亏为盈，展现出良好的经营韧性。公司同时具备《城市及道路照明工程专业承包壹级》和《照明工程设计专项甲级》最高等级资质，是超高层建筑施工的行业顶尖企业，参与了多项国家盛会和智慧文旅项目。
主要观点
业绩表现
- 2022Q1-3：公司实现营收3.57亿元，同比下降47.82%；归属净利润-0.38亿元，同比下降168.77%；扣非归属净利润-0.52亿元，同比下降248.65%。
- 2022Q3：单季度营业收入1.55亿元，同比下降28.24%；归属净利润0.21亿元，同比增长79.88%；扣非后归属净利润0.12亿元，同比增长257.34%。
财务改善
- 毛利率：Q1-3毛利率为33.16%，同比上升1.78个百分点；Q3毛利率为32.81%，同比上升4.10个百分点。
- 费用率：期间费用率35.93%，同比上升16.49个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别上升4.56/11.81/0.13个百分点。
- 净利率：Q3归属净利率为13.29%，同比上升7.99个百分点。
- 现金流：Q3经营活动现金流净流出2.08亿元，较上年同期多流出2.6亿元，主要由于项目结算进度放缓导致收款减少。
资产状况
- 截至9月底，公司应收账款及票据为3.4亿元，存货+合同资产为8.9亿元，应付账款及票据为3亿元，预收账款+合同负债为0.8亿元。
- 各项资产同比变动分别为：应收账款及票据+0.2%、存货+合同资产+7.1%、应付账款及票据-21.8%、预收账款+合同负债-27.8%。
关键信息
对外投资进展
- 公司近年来持续对外投资，2020年至2022Q3其他非流动金融资产大幅上涨，2022Q3已达1.93亿元，较年初增长108.11%。
- 投资项目包括宁波杉晖创业基金、绍兴中芯集成电路制造股份有限公司、合众新能源汽车有限公司，拟出资额接近2亿元。
- 绍兴中芯集成已于6月30日公告科创板首次公开发行股票招股说明书，计划募资125亿元用于芯片制造及封装测试项目。
投资建议
- 预测公司2022-2024年归母净利润分别为-0.14亿元、0.89亿元、1.65亿元，同比增速分别为-201.9%、754.4%、86.2%。
- EPS分别为-0.09元、0.59元、1.10元。
- 最新收盘价对应2022-2024年PE分别为—、21.6倍、11.6倍。
风险提示
- 未来投资收益不及预期
- 疫情反复风险
- 宏观经济下行风险
盈利预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
598 |
788 |
556 |
726 |
985 |
| 归母净利润（百万元） |
43 |
13 |
-14 |
89 |
165 |
| EPS（元/股） |
0.3 |
0.1 |
-0.1 |
0.6 |
1.1 |
| PE（X） |
65.5 |
191.6 |
— |
21.6 |
11.6 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-48.3% |
31.7% |
-29.4% |
30.6% |
35.6% |
| 营业利润增长率 |
-81.6% |
-73.4% |
-220.3% |
754.4% |
86.2% |
| 净利润增长率 |
-80.2% |
-68.9% |
-201.9% |
754.4% |
86.2% |
| 毛利率 |
34.3% |
31.4% |
32.1% |
35.1% |
37.1% |
| 营业利润率 |
7.9% |
1.6% |
-2.7% |
13.6% |
18.6% |
| 净利润率 |
7.1% |
1.7% |
-2.4% |
12.2% |
16.8% |
| ROE |
2.6% |
0.8% |
-0.8% |
5.1% |
8.7% |
| 资产负债率 |
22.4% |
27.9% |
27.8% |
32.7% |
37.5% |
| 流动比率 |
4.36 |
3.53 |
3.39 |
2.90 |
2.56 |
| 速动比率 |
2.87 |
1.99 |
1.92 |
1.71 |
1.55 |
| 利息保障倍数 |
— |
— |
24.88 |
38.12 |
63.94 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS（元） |
0.28 |
0.09 |
-0.09 |
0.59 |
1.10 |
| BVPS（元） |
11.02 |
11.08 |
10.99 |
11.57 |
12.67 |
| PE（X） |
65.5 |
191.6 |
— |
21.6 |
11.6 |
| PB（X） |
1.7 |
1.6 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
| P/S |
4.6 |
3.3 |
3.4 |
2.6 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
41.3 |
139.8 |
18.7 |
11.6 |
6.1 |
投资评级标准
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% |
| 增持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间 |
| 中性 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 减持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% |
行业评级
| 行业评级 |
定义 |
| 看好 |
相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 |
| 中性 |
相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 |
| 看淡 |
相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
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