低利率时代，“固收+”市场全景扫描-20201122-华创证券-45页_2mb

低利率时代，“固收+”市场全景扫描总结

核心内容

“固收+”产品在低利率环境下迅速发展，成为资管机构应对收益下降的重要策略。随着利率长期下行趋势的形成，固收类资产收益下降，资管机构通过增加风险资产配置来提升投资回报。同时，资管新规打破刚兑，促使投资者转向“固收+”产品，以获取稳定收益。公募基金和银行理财子公司均积极布局“固收+”市场，产品类型和策略日趋丰富，形成了以固收打底、多种资产和策略增厚收益的多元化投资模式。

主要观点

1. 低利率驱动“固收+”发展：在低利率环境下，海外资管机构增加权益类资产和另类资产配置，以提高投资收益。日本、欧元区、美国等国家在利率下行期间均采取了类似策略。

2. 中国长期利率下行预期：随着潜在GDP增速放缓，中国利率中枢或将持续下行。当前债券收益率已处于历史均值下方，纯债产品收益下降，促使投资者寻求“固收+”策略。

3. “固收+”投资目标与策略：以追求绝对收益为目标，“固收+”策略通过固收资产打底，配合股票、可转债、基金、衍生品、另类投资等进行资产配置和策略叠加，以实现收益平滑与增厚。

4. “固收+”产品表现稳健：二级债基与偏债混合型基金在2015年以来的市场波动中表现优于纯债与股票，年化收益率普遍高于5%，最大回撤控制在5%以内，具备穿越牛熊的能力。

5. 资管机构积极布局：银行理财子公司和头部公募基金均加快“固收+”产品布局，通过多种策略和资产配置实现收益提升，产品形式包括定开、封闭式、持有期等。

关键信息

固收+产品类型及配置

固收+策略运作特征

• 投资目标：追求绝对收益，控制最大回撤，实现年化收益率高于5%。
• 资产配置：以固收类资产为底仓，通过股票、可转债、基金、衍生品等进行“+”配置。
• 策略类型：包括股票策略、市场中性策略、CTA策略、期权策略、多策略组合等。

固收+策略效果

• “固收+股票”策略通过股债跷跷板效应平滑收益，年化收益率普遍高于纯债。
• “固收+可转债”策略通过配置可转债增厚收益，波动性低于股票。
• “固收+基金”策略通过配置股票型基金、混合型基金等实现权益资产配置。
• “固收+衍生品”策略通过期权、期货等实现风险对冲和收益增强。
• “固收+另类投资”策略通过配置房地产、大宗商品、私募、对冲基金等实现收益增厚。

固收+产品表现

• 二级债基年化收益率中位数高于10%，最大回撤不超过4%。
• 偏债混合型基金年化收益率中位数高于13%，最大回撤不超过5%。
• 2020年“固收+”产品发行规模显著增长，尤其是偏债混合型基金，同比增长5.35倍。

资管机构布局情况

• 银行理财子公司：工银理财、交银理财、兴银理财、中邮理财、农银理财等均积极推出“固收+”产品，以固收类资产为主，权益类及衍生品配置比例在20%以内。
• 公募基金：头部基金公司如汇添富、易方达、南方、招商、嘉实等积极布局“固收+”产品，发行份额和产品数量均有显著增长。

未来展望

• “固收+”策略将成为资管行业的重要发展方向，拓展至更多资产类别如大宗商品、外汇、对冲基金等。
• 2020年被视为“固收+”市场爆发元年，随着利率下行、资管新规实施及居民投资需求变化，市场将迎来更广泛的发展空间。

结论

“固收+”策略在低利率环境下展现出强大的适应性和收益增厚能力，成为资管机构提升投资回报的重要手段。随着市场的发展和投资者需求的变化，“固收+”策略有望进一步拓展至更多资产类别，推动市场多元化发展。