> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-07-20） ## 核心内容概览 本次晨会围绕宏观经济、固收市场、行业分析及个股点评展开，重点分析了二季度经济数据、美国CPI变化、证券行业中报展望、金刚石产业转型、房地产与AI结合、专用设备行业趋势及重点个股表现。 --- ## 宏观策略分析 ### 二季度经济数据点评 - **整体表现**：6月各项指标大多较5月回升，二季度GDP实际同比4.3%，略低于Wind一致预期4.5%。 - **需求端**： - **出口**：同比27%，高于Wind预期18.5%，表现强劲。 - **社零**：同比1.0%，高于Wind预期0.1%，有所改善。 - **固定资产投资**：累计同比-5.7%，低于Wind预期-5.0%，仍偏弱。 - **供给端**： - **工业增加值**：同比5.3%，高于Wind预期4.8%，表现良好。 - **服务业生产指数**：同比4.7%，高于Wind预期4.4%，有所回升。 - **核心观点**：尽管二季度增速低于目标区间，但全年经济目标仍有望实现，预计三季度起增速回升。 - **风险提示**： - 房地产市场变化； - 稳增长政策超预期； - 外部地缘政治冲突带来的扰动。 ### 美国6月CPI点评 - **总体CPI**：同比+3.53%，低于预期+3.8%，环比-0.42%，低于预期中值-0.1%。 - **核心CPI**：同比+2.6%，低于预期+2.8%，环比-0.02%，低于预期+0.2%。 - **核心通胀走弱原因**： - 油价回落； - 核心商品、居住和超级核心通胀普遍走弱，包括关税退税、高利率、财政退坡等基本面因素，以及通讯服务、车险等偶发性因素。 - **未来展望**： - 7月CPI同比可能小幅反弹，但难以回到5月高点； - 美联储年内加息预期可能进一步降温； - 7—8月美国经济数据可能走弱，带动宏观流动性改善。 - **风险提示**： - 特朗普政策超预期； - 油价失控推高通胀； - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 --- ## 固收金工分析 ### 久吾转02发行点评 - **发行信息**： - 发行规模：3.00亿元； - 上市首日价格预计：121.99元～135.21元； - 中签率预计：0.0012%。 - **债底估值**：85.34元，YTM为2.97%，债底保护一般。 - **转换平价**：91.8元，平价溢价率8.93%。 - **公司背景**： - 江苏久吾高科技股份有限公司是陶瓷膜技术领域的领军企业； - 产品远销全球四十多个国家和地区，拥有完整产业链； - 2021年以来营收呈倒“V”型波动，2025年营收6.33亿元，同比增长18.77%。 - **风险提示**： - 申购至上市阶段正股波动； - 上市时点不确定带来的机会成本； - 违约风险； - 转股溢价率主动压缩风险。 --- ## 行业分析 ### 非银金融行业深度报告 - **行业趋势**： - 权益市场呈结构性行情，科创投资带动上半年业绩高增； - 2026H1上市券商净利润同比+56%，2Q净利润同比+93%，环比+52%。 - **估值**： - 当前券商估值处于合理偏低水平，中信证券II指数静态估值1.28x PB，处于上市以来11%分位。 - **推荐标的**： - 中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等。 - **风险提示**： - 权益市场大幅波动； - 宏观经济复苏不及预期； - 资本市场监管趋严； - 行业竞争加剧； - 长鑫科技市值不确定性。 ### 培育金刚石行业深度研究 - **行业背景**： - AI算力散热催生导热新机遇，金刚石双路线迎来产业拐点； - 金刚石产业从“培育钻石”转向“先进散热”，具备高附加值潜力。 - **技术路线**： - 高温高压法（HPHT）主导工业金刚石市场； - 化学气相沉积法（CVD）适配半导体高端散热。 - **国内布局**： - 黄河旋风突破8英寸CVD多晶热沉量产； - 力量钻石切入散热赛道并扩产； - 四方达自研MPCVD设备； - 中兵红箭依托军工渠道布局单晶散热； - 惠丰钻石布局低电价基地； - 国机精工依托双院所全链条闭环。 - **风险提示**： - 散热市场增长不及预期； - 客户导入进度不及预期； - 行业竞争加剧； - 工艺降本进度受限； - 技术迭代压力。 ### 房地产行业深度报告 - **行业趋势**： - 地产与AI工具结合，Agent应用需求提升； - Agent落地瓶颈转向工程化能力，可靠性、成本控制、风险治理与运维能力成为关键。 - **平台实践**： - 推出“AI大模型学习之路”系列课程，覆盖4阶段、32模块、10个实验、8个Capstone项目； - 平台构建为简化版Agent系统，涵盖推理、上下文、状态、记忆、触发和成本治理等要素。 - **国产大模型适配**： - 平台将DeepSeek、GLM、Kimi、混元等模型嵌入教学模块； - 降低生态迁移成本，沉淀可复用的工程实践路径。 - **风险提示**： - 内容过时风险； - 成本口径风险； - 国产模型生态变化风险。 ### 专用设备行业点评 - **ASML Q2业绩超预期**： - 收入93.3亿欧元，超指引上限3.3亿欧元； - 毛利率54.0%，超指引上限2pct； - EPS 7.59欧元，较一致预期高约11%。 - **全年指引上修**： - 收入由360-400亿欧元上修至430-450亿欧元（中值+16%）； - 毛利率由51%-53%上修至54%-56%。 - **行业趋势**： - 存储与先进逻辑设备Capex上行； - 全球半导体资本开支景气持续向上。 - **投资建议**： - 重点推荐前道设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、芯源微、中科飞测、精测电子、天准科技、先导基电、华海清科、盛美上海、屹唐股份、迈为股份、晶盛机电等； - 重点推荐后道设备：长川科技、华峰测控； - 建议关注联动科技、精智达、联讯仪器等。 - **风险提示**： - 下游扩产速度不及预期； - 技术研发不及预期。 --- ## 推荐个股及其他点评 ### 阳光电源（300274） - **公司概况**： - 深耕电力电子二十载，全球光储龙头； - 已与特斯拉、华为等企业共同探讨AI储能方案。 - **业绩表现**： - 2025年营收891.8亿元，同比+14.6%； - 归母净利润134.6亿元，同比+22.0%。 - **AI储能布局**： - 推出EnerNeo-SST系列，单机功率覆盖1.5MW～4.5MW； - 26Q4盈利有望恢复，27年有望起量。 - **盈利预测**： - 2026年归母净利润预测131亿元（前值140亿元）； - 2027-2028年归母净利润预测分别为181/236亿元，同比+39%/+30%。 - **风险提示**： - 竞争加剧； - 成本提升； - 国际贸易及政策变动； - 海外本土化扩产不及预期； - AIDC与AI配储进展不及预期。 ### 李宁（02331.HK） - **业绩表现**： - 2026Q2流水转跌，线下/电商分别同比下滑低单位数/增长中单位数； - 折扣加深，库存维持健康水平。 - **品牌合作**： - 签约库里品牌，推出纪念短袖，销售火爆； - 未来将探索高尔夫等运动生活类产品合作。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测从30.6/33.0/35.6亿元下调至26.7/29.3/32.1亿元； - 对应PE分别为13/12/11X。 - **风险提示**： - 消费环境恢复不及预期； - 新店型销售效果不及预期。 ### 欧科亿（688308） - **业绩表现**： - 2026H1归母净利润3.6～4.2亿元，同比+46314%～+54058%； - 扣非归母净利润3.5～4.0亿元，同比扭亏为盈。 - **业务驱动**： - 钨价上涨带动量价双升； - 收购永鑫精工切入AI PCB钻针赛道。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预测5.7/6.5/7.6亿元； - 对应动态PE分别为30/26/22x。 - **风险提示**： - 钨价波动； - 永鑫精工收购进展不及预期； - 宏观经济风险。 ### 佛燃能源（002911） - **业绩表现**： - 2026H1归母净利润同增6.5%； - 营业收入同比-14.99%，但毛利率提升。 - **业务转型**： - 推进传统能源结构调整； - 引入央企战投，优化资本结构，聚焦核心主业。 - **成长空间**： - 绿色甲醇与氢能打开中长期成长空间； - 新能源业务毛利率约29%，SOFC燃料电池、氢能隔膜压缩机等业务毛利率超33%。 - **风险提示**： - 天然气消费不及预期； - 极端天气与国际局势变化； - 安全经营风险。 ### 361度（01361.HK） - **业绩表现**： - 2026Q2主品牌线下/电商流水分别同比增长中高单位数/高单位数； - 折扣率改善至7.1折左右。 - **经营韧性**： - 库销比维持在4.5-5倍的健康区间； - 超品店净增45家至187家，全年计划净开80-100家。 - **产品创新**： - 新品密集落地，包括薄荷T恤、轻氧跑鞋等； - 专利总量超1500项，技术储备夯实产品竞争力。 - **风险提示**： - 国内消费恢复不及预期； - 行业竞争加剧； - 超品店拓店不及预期； - 原材料价格波动。 --- ## 风险提示汇总 - **宏观经济风险**：房地产市场变化、消费复苏不及预期、投资止跌回稳不确定性。 - **行业竞争风险**：券商、金刚石、专用设备等行业竞争加剧。 - **政策风险**：稳增长政策超预期、美联储加息预期、国产模型生态变化。 - **技术与市场风险**：技术迭代压力、AI需求不及预期、海外业务拓展不及预期。 - **市场波动风险**：权益市场大幅波动、国际局势变化、极端天气影响。 --- ## 投资建议总结 - **券商行业**：重点推荐中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券等，看好估值修复。 - **金刚石行业**：关注黄河旋风、力量钻石、四方达等，受益于AI散热需求。 - **专用设备行业**：推荐北方华创、中微公司、长川科技等，受益于存储与先进逻辑设备Capex上行。 - **个股推荐**： - 阳光电源：维持“买入”评级； - 李宁：维持“买入”评级； - 欧科亿：维持“增持”评级； - 佛燃能源：维持“买入”评级； - 361度：维持“买入”评级。 --- ## 免责声明 - 本报告仅限东吴证券客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性。 - 未经书面许可，不得翻版、复制和发布。 - 投资需谨慎，市场有风险。