20260720-东吴证券-晨会纪要_16页_823kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-07-20）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济、固收市场、行业分析及个股点评展开，重点分析了二季度经济数据、美国CPI变化、证券行业中报展望、金刚石产业转型、房地产与AI结合、专用设备行业趋势及重点个股表现。

宏观策略分析

二季度经济数据点评

• 整体表现：6月各项指标大多较5月回升，二季度GDP实际同比4.3%，略低于Wind一致预期4.5%。
• 需求端：
  • 出口：同比27%，高于Wind预期18.5%，表现强劲。
  • 社零：同比1.0%，高于Wind预期0.1%，有所改善。
  • 固定资产投资：累计同比-5.7%，低于Wind预期-5.0%，仍偏弱。
• 供给端：
  • 工业增加值：同比5.3%，高于Wind预期4.8%，表现良好。
  • 服务业生产指数：同比4.7%，高于Wind预期4.4%，有所回升。
• 核心观点：尽管二季度增速低于目标区间，但全年经济目标仍有望实现，预计三季度起增速回升。
• 风险提示：
  • 房地产市场变化；
  • 稳增长政策超预期；
  • 外部地缘政治冲突带来的扰动。

美国6月CPI点评

• 总体CPI：同比+3.53%，低于预期+3.8%，环比-0.42%，低于预期中值-0.1%。
• 核心CPI：同比+2.6%，低于预期+2.8%，环比-0.02%，低于预期+0.2%。
• 核心通胀走弱原因：
  • 油价回落；
  • 核心商品、居住和超级核心通胀普遍走弱，包括关税退税、高利率、财政退坡等基本面因素，以及通讯服务、车险等偶发性因素。
• 未来展望：
  • 7月CPI同比可能小幅反弹，但难以回到5月高点；
  • 美联储年内加息预期可能进一步降温；
  • 7—8月美国经济数据可能走弱，带动宏观流动性改善。
• 风险提示：
  • 特朗普政策超预期；
  • 油价失控推高通胀；
  • 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

固收金工分析

久吾转02发行点评

• 发行信息：
  • 发行规模：3.00亿元；
  • 上市首日价格预计：121.99元～135.21元；
  • 中签率预计：0.0012%。
• 债底估值：85.34元，YTM为2.97%，债底保护一般。
• 转换平价：91.8元，平价溢价率8.93%。
• 公司背景：
  • 江苏久吾高科技股份有限公司是陶瓷膜技术领域的领军企业；
  • 产品远销全球四十多个国家和地区，拥有完整产业链；
  • 2021年以来营收呈倒“V”型波动，2025年营收6.33亿元，同比增长18.77%。
• 风险提示：
  • 申购至上市阶段正股波动；
  • 上市时点不确定带来的机会成本；
  • 违约风险；
  • 转股溢价率主动压缩风险。

行业分析

非银金融行业深度报告

• 行业趋势：
  • 权益市场呈结构性行情，科创投资带动上半年业绩高增；
  • 2026H1上市券商净利润同比+56%，2Q净利润同比+93%，环比+52%。
• 估值：
  • 当前券商估值处于合理偏低水平，中信证券II指数静态估值1.28x PB，处于上市以来11%分位。
• 推荐标的：
  • 中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等。
• 风险提示：
  • 权益市场大幅波动；
  • 宏观经济复苏不及预期；
  • 资本市场监管趋严；
  • 行业竞争加剧；
  • 长鑫科技市值不确定性。

培育金刚石行业深度研究

• 行业背景：
  • AI算力散热催生导热新机遇，金刚石双路线迎来产业拐点；
  • 金刚石产业从“培育钻石”转向“先进散热”，具备高附加值潜力。
• 技术路线：
  • 高温高压法（HPHT）主导工业金刚石市场；
  • 化学气相沉积法（CVD）适配半导体高端散热。
• 国内布局：
  • 黄河旋风突破8英寸CVD多晶热沉量产；
  • 力量钻石切入散热赛道并扩产；
  • 四方达自研MPCVD设备；
  • 中兵红箭依托军工渠道布局单晶散热；
  • 惠丰钻石布局低电价基地；
  • 国机精工依托双院所全链条闭环。
• 风险提示：
  • 散热市场增长不及预期；
  • 客户导入进度不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 工艺降本进度受限；
  • 技术迭代压力。

房地产行业深度报告

• 行业趋势：
  • 地产与AI工具结合，Agent应用需求提升；
  • Agent落地瓶颈转向工程化能力，可靠性、成本控制、风险治理与运维能力成为关键。
• 平台实践：
  • 推出“AI大模型学习之路”系列课程，覆盖4阶段、32模块、10个实验、8个Capstone项目；
  • 平台构建为简化版Agent系统，涵盖推理、上下文、状态、记忆、触发和成本治理等要素。
• 国产大模型适配：
  • 平台将DeepSeek、GLM、Kimi、混元等模型嵌入教学模块；
  • 降低生态迁移成本，沉淀可复用的工程实践路径。
• 风险提示：
  • 内容过时风险；
  • 成本口径风险；
  • 国产模型生态变化风险。

专用设备行业点评

• ASML Q2业绩超预期：
  • 收入93.3亿欧元，超指引上限3.3亿欧元；
  • 毛利率54.0%，超指引上限2pct；
  • EPS 7.59欧元，较一致预期高约11%。
• 全年指引上修：
  • 收入由360-400亿欧元上修至430-450亿欧元（中值+16%）；
  • 毛利率由51%-53%上修至54%-56%。
• 行业趋势：
  • 存储与先进逻辑设备Capex上行；
  • 全球半导体资本开支景气持续向上。
• 投资建议：
  • 重点推荐前道设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、芯源微、中科飞测、精测电子、天准科技、先导基电、华海清科、盛美上海、屹唐股份、迈为股份、晶盛机电等；
  • 重点推荐后道设备：长川科技、华峰测控；
  • 建议关注联动科技、精智达、联讯仪器等。
• 风险提示：
  • 下游扩产速度不及预期；
  • 技术研发不及预期。

推荐个股及其他点评

阳光电源（300274）

• 公司概况：
  • 深耕电力电子二十载，全球光储龙头；
  • 已与特斯拉、华为等企业共同探讨AI储能方案。
• 业绩表现：
  • 2025年营收891.8亿元，同比+14.6%；
  • 归母净利润134.6亿元，同比+22.0%。
• AI储能布局：
  • 推出EnerNeo-SST系列，单机功率覆盖1.5MW～4.5MW；
  • 26Q4盈利有望恢复，27年有望起量。
• 盈利预测：
  • 2026年归母净利润预测131亿元（前值140亿元）；
  • 2027-2028年归母净利润预测分别为181/236亿元，同比+39%/+30%。
• 风险提示：
  • 竞争加剧；
  • 成本提升；
  • 国际贸易及政策变动；
  • 海外本土化扩产不及预期；
  • AIDC与AI配储进展不及预期。

李宁（02331.HK）

• 业绩表现：
  • 2026Q2流水转跌，线下/电商分别同比下滑低单位数/增长中单位数；
  • 折扣加深，库存维持健康水平。
• 品牌合作：
  • 签约库里品牌，推出纪念短袖，销售火爆；
  • 未来将探索高尔夫等运动生活类产品合作。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预测从30.6/33.0/35.6亿元下调至26.7/29.3/32.1亿元；
  • 对应PE分别为13/12/11X。
• 风险提示：
  • 消费环境恢复不及预期；
  • 新店型销售效果不及预期。

欧科亿（688308）

• 业绩表现：
  • 2026H1归母净利润3.6～4.2亿元，同比+46314%～+54058%；
  • 扣非归母净利润3.5～4.0亿元，同比扭亏为盈。
• 业务驱动：
  • 钨价上涨带动量价双升；
  • 收购永鑫精工切入AI PCB钻针赛道。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预测5.7/6.5/7.6亿元；
  • 对应动态PE分别为30/26/22x。
• 风险提示：
  • 钨价波动；
  • 永鑫精工收购进展不及预期；
  • 宏观经济风险。

佛燃能源（002911）

• 业绩表现：
  • 2026H1归母净利润同增6.5%；
  • 营业收入同比-14.99%，但毛利率提升。
• 业务转型：
  • 推进传统能源结构调整；
  • 引入央企战投，优化资本结构，聚焦核心主业。
• 成长空间：
  • 绿色甲醇与氢能打开中长期成长空间；
  • 新能源业务毛利率约29%，SOFC燃料电池、氢能隔膜压缩机等业务毛利率超33%。
• 风险提示：
  • 天然气消费不及预期；
  • 极端天气与国际局势变化；
  • 安全经营风险。

361度（01361.HK）

• 业绩表现：
  • 2026Q2主品牌线下/电商流水分别同比增长中高单位数/高单位数；
  • 折扣率改善至7.1折左右。
• 经营韧性：
  • 库销比维持在4.5-5倍的健康区间；
  • 超品店净增45家至187家，全年计划净开80-100家。
• 产品创新：
  • 新品密集落地，包括薄荷T恤、轻氧跑鞋等；
  • 专利总量超1500项，技术储备夯实产品竞争力。
• 风险提示：
  • 国内消费恢复不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 超品店拓店不及预期；
  • 原材料价格波动。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：房地产市场变化、消费复苏不及预期、投资止跌回稳不确定性。
• 行业竞争风险：券商、金刚石、专用设备等行业竞争加剧。
• 政策风险：稳增长政策超预期、美联储加息预期、国产模型生态变化。
• 技术与市场风险：技术迭代压力、AI需求不及预期、海外业务拓展不及预期。
• 市场波动风险：权益市场大幅波动、国际局势变化、极端天气影响。

投资建议总结

• 券商行业：重点推荐中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券等，看好估值修复。
• 金刚石行业：关注黄河旋风、力量钻石、四方达等，受益于AI散热需求。
• 专用设备行业：推荐北方华创、中微公司、长川科技等，受益于存储与先进逻辑设备Capex上行。
• 个股推荐：
  • 阳光电源：维持“买入”评级；
  • 李宁：维持“买入”评级；
  • 欧科亿：维持“增持”评级；
  • 佛燃能源：维持“买入”评级；
  • 361度：维持“买入”评级。

免责声明

• 本报告仅限东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性。
• 未经书面许可，不得翻版、复制和发布。
• 投资需谨慎，市场有风险。