20140108-西南证券-纽威股份-603699.SH-质地优质的全套工业阀门供应商_25页_4mb

纽威股份（603699）新股分析报告总结

核心内容

纽威股份是一家全球领先的全套工业阀门解决方案供应商，是国内综合实力最强的阀门制造商之一，主要产品应用于石油天然气、化工、电力等多个行业，其中70%以上产品服务于石油天然气相关领域。公司具备广泛的高端客户资源，是唯一一家获得全球十大石油公司批准或成为其战略供应商的阀门制造商，竞争优势显著。

主要观点

• 行业前景广阔：随着全球经济复苏和能源需求增长，阀门行业呈现稳步上升趋势。特别是石油天然气、能源电力等领域的阀门需求将持续增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 产品结构优化：公司通过产品升级，提升了闸阀和球阀的毛利率，其中球阀毛利率从2010年的36.83%提升至2013年的51.53%。公司产品以大口径、抗高压、低泄漏、耐腐蚀等高端产品为主，毛利率高，盈利能力强。
• 市场结构差异：全球阀门市场以发达国家为主，但增速较低；而以中国为代表的发展中国家和中东地区需求快速增长，成为全球阀门行业增长的新引擎。
• 国内外需求差异：国内石油天然气阀门需求增长迅速，而传统领域如钢铁行业需求占比逐步下降，新兴领域需求提升将增强公司盈利能力。
• 募投项目意义：公司计划通过募投项目扩大产能、完善产品结构、保障原材料供应，进一步巩固其在高端阀门市场的地位。
• 竞争优势：公司拥有强大的品牌影响力、优秀的管理团队、完善的认证体系和领先的技术研发能力，能够满足高端市场需求并拓展至核电等领域。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司营业收入分别为2501.61百万元、3001.93百万元和3602.32百万元，净利润分别为468.87百万元、541.53百万元和668.20百万元，每股收益分别为0.60元、0.69元和0.85元。
• 投资建议：综合考虑公司成长性与可比公司估值，建议投资者参与公司新股网上发行。

关键信息

• 发行价：17.66元，对应2013-2015年市盈率分别为29倍、26倍和21倍。
• 募集资金用途：
  • 年产35,000台大口径、特殊阀项目（投资33,520.39万元）
  • 年产10,000台（套）石油阀门及设备项目（投资33,549.33万元）
  • 年产10,000吨各类阀门铸件项目（投资16,850.64万元）
• 公司业务结构：
  • 闸阀和球阀合计贡献收入和毛利的75%以上
  • 产品以外销为主，2010-2012年境外销售收入占比分别为62.67%、64.72%和72.70%
• 行业集中度：
  • 全球阀门行业CR5为13.88%，CR10为21.24%
  • 国内阀门行业CR5为3.17%，CR10为4.87%
• 技术优势：
  • 拥有60项专利技术，其中11项为高新技术产品
  • 在低泄漏控制、高温高压、防火、超低温、耐腐蚀、抗硫、核电阀、LNG超低温固定球阀等技术方面处于行业领先地位
• 主要客户：
  • 包括中国石油、中国石化、壳牌、埃克森美孚、英国石油、沙特石油等全球主要石油公司
  • 与巴斯夫、杜邦、陶氏化学等国际化学公司也有合作关系
• 公司规模：
  • 2012年营业收入为21.98亿元，净利润为2.92亿元
  • 2013年营业收入预计为25.02亿元，净利润预计为4.69亿元
• 风险提示：
  • 全球经济复苏乏力可能导致阀门需求疲软
  • 新增产能可能难以消化
  • 人民币升值可能带来汇兑损失风险

结构清晰总结

公司概况

• 全球领先的全套工业阀门解决方案供应商
• 产品涵盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备
• 主要应用于石油、天然气、化工、电力、船舶、核工业等领域
• 2012年注册资本为70,000万元，发行前总股本为70,000万股，发行后为78,250万股

业务结构

• 闸阀和球阀合计贡献收入和毛利的75%以上
• 产品以外销为主，境外销售收入占比长期保持在60%以上
• 2012年境内收入占比提升至27.3%，2013年上半年提升至40.44%

行业前景

• 全球阀门行业增长稳定，2013-2015年预计年增长率分别为4.22%、4.05%和4.36%
• 中国作为发展中国家，阀门需求快速增长，成为全球增长的新引擎
• 石油天然气领域是阀门行业增长的主要驱动力，未来国内油气管道建设将进一步推动阀门需求

竞争优势

• 拥有强大的品牌影响力和广泛的高端客户资源
• 优秀的管理团队，具备丰富的行业经验
• 具备全套工业阀门解决方案能力，产品覆盖广泛
• 拥有世界一流的实验设备和研发能力，技术领先
• 拥有多个国际认证，如ISO9001、API6D、API6A等

募投项目

• 扩大产能、完善产品结构、保障原材料供应
• 主要项目包括：
  • 年产35,000台大口径、特殊阀项目
  • 年产10,000台（套）石油阀门及设备项目
  • 年产10,000吨各类阀门铸件项目

盈利预测

• 2013年：营业收入25.02亿元，净利润4.69亿元，每股收益0.60元
• 2014年：营业收入30.02亿元，净利润5.42亿元，每股收益0.69元
• 2015年：营业收入36.02亿元，净利润6.68亿元，每股收益0.85元

风险提示

• 全球经济复苏乏力可能影响阀门需求
• 新增产能可能面临市场消化不足的风险
• 人民币升值可能带来汇兑损失

总结

纽威股份凭借其在石油天然气阀门领域的领先地位，以及产品结构的持续优化和市场拓展，有望在未来几年内实现业绩的稳步增长。公司募集资金将用于扩大产能、完善产品结构和保障原材料供应，进一步巩固其在高端阀门市场的竞争优势。尽管面临一定的市场风险，但其在技术研发、品牌建设和国际化布局方面的优势使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。