20161011-申万宏源-海兰信-300065.SZ-_周期狭窄_到_广阔成长_行业的领军者（_数据+金融+产业_深度研究之十四）_26页_1mb

海兰信 (300065) 投资分析总结

核心内容

海兰信是一家专注于船舶电子与海洋信息化领域的公司，其业务从“周期狭窄”向“广阔成长”行业转型。公司通过优化商业模式和拓展客户范围，逐步进入海洋信息化市场，成为该领域的领军企业。报告首次覆盖海兰信，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业转型：海兰信已从传统的民船电子领域拓展至军船电子及海洋信息化，进入一个需求波动较小、市场空间广阔的新领域。
• 市场空间：国内军船市场增长迅速，预计2020年前军舰吨位数年化增速达25%，制造费用达千亿，船舶电子理论市场空间超百亿。
• 技术优势：公司具备核心技术壁垒，尤其在小目标探测雷达和海底监测网方面，具有绝对话语权和竞争优势。
• 外延并购：公司通过并购海兰劳雷等优质企业，扩大产品线并增强市场竞争力，形成“海空天一体化”的立体监测网络。
• 业绩增长：预计公司2016-2018年净利润分别为1.12亿元、1.97亿元、3.36亿元，未来三年CAGR达72.53%。

关键信息

• 财务预测：
  • 2016年净利润：1.12亿元，对应EPS为0.46元，PE为87倍。
  • 2017年净利润：1.97亿元，对应EPS为0.82元，PE为49倍。
  • 2018年净利润：3.36亿元，对应EPS为1.39元，PE为29倍。
• 估值目标：基于行业2017年平均PE70倍，公司目标市值为137亿元，对应目标价为56.7元，上涨空间为42%。
• 市场布局：公司已中标浙江省海洋与渔业执法总队项目，拓展三沙市业务，推动小目标雷达和海底监测网的建设。
• 业务拓展：公司从商船向公务船、渔船、海工船等多元化客户拓展，并逐步进入军船市场，提升产品价值和市场份额。

投资要点

• 成长方式：公司通过产品线扩展和业务模式升级，成功从“狭小周期”行业转型为“广阔成长”行业。
• 军船电子市场：国内军船市场广阔，船舶电子占比约为10%，公司具备核心产品和技术优势，将受益于军船建设提速。
• 业务进展布局：公司积极布局海洋观测网，包括岸基、离岸、大洋和极地观测，提升市场竞争力。
• 业绩兑现：2016年并表海兰劳雷，显著提升公司收入和利润水平，订单逐步落地，小目标雷达贡献收入。

财务数据及盈利预测

关键假设点

1. 海事综合导航、智能装备与系统业务增速分别为35.51%、38.88%、43.65%。
2. 海洋观（探）测仪器、装备与信息系统业务增速分别为3068.64%、40.99%、42.53%。
3. 环境监测产品业务增速稳定，均为20%。

与大众认识的不同

• 成长方式：公司通过产品线扩展和业务模式升级，成功转型为“广阔成长”行业。
• 军船电子市场：国内军船市场空间广阔，船舶电子占比约为10%，公司具备核心产品和技术优势。
• 业务进展布局：公司积极布局海洋观测网，包括岸基、离岸、大洋和极地观测，提升市场竞争力。
• 业绩兑现：公司通过并表海兰劳雷和订单落地，显著提升收入和利润水平。

股价表现的催化剂

• 中国海洋周边局势维持紧张态势。
• 军船建设不断提速。
• 小目标雷达认可速度超越预期。
• 海底监测网不断落地。

核心假设风险

• 海洋局势缓和。
• 产品进入军方速度缓慢。
• 小目标雷达布局缓慢。
• 外延并购不达预期。

附录与图表目录

• 图1：计算机主要成长型公司所在行业分为是否波动、是否狭小，形成四个象限。
• 图2：上市时公司自我描绘的模块主要包括VMS、VDR。
• 图3：公司预期2013年达到的多模块。
• 图4：中国和日本的争议海域。
• 图5：南海岛礁实际占领情况。
• 图6：加拿大“海王星”覆盖领域。
• 图7：加拿大“海王星”基础设施体系示意。
• 图8：海兰信“海空天一体化”的立体海洋监测网。

表格目录

• 表1：2010-2016年，商业模式演进、商船到其他民船、民船到军船。
• 表2：南海岛礁实际控制情况。
• 表3：中国海军海洋战略变化。
• 表4：2015年中美海军部分主力战舰实力对比。
• 表5：各国2003年军辅船和舰船情况。
• 表6：加拿大“海王星”海底监测系统详细信息。
• 表7：全国海洋观测网规划（2014-2020）。
• 表8：小目标雷达市场空间与收入预测。
• 表9：国内现有海底监测网情况。
• 表10：公司现有系统以及展望。
• 表11：海兰劳雷主要产品与产品提供商。
• 表12：海兰劳雷业绩。
• 表13：各项业务收入拆分及毛利率假设。
• 表14：预计海兰信利润自2015年起开始大幅增长。
• 表15：可比公司估值水平。

总结

海兰信通过业务转型和外延并购，成功进入“广阔成长”行业，成为船舶电子和海洋信息化领域的领军企业。公司具备核心技术优势，受益于军船建设和海洋信息化需求增长，预计未来三年净利润CAGR达72.53%，目标市值为137亿元，对应目标价56.7元，上涨空间为42%。公司未来增长动力充足，市场前景广阔。