20161011-中泰证券-科安达-832188.OC-轨交领军者_高技术门槛铸就护城河_24页_1mb

科安达（832188.0C）深度研究报告总结

核心内容

科安达是一家专注于轨道交通信号控制系统和雷电防护系统的国内领先企业，成立于1998年7月，为国家高新技术企业，具备轨道交通信号控制和防雷工程的专业资质。公司于2015年4月1日挂牌新三板，采用做市转让方式，拥有6家做市商。公司产品广泛应用于城市轨道交通、铁路等领域，具有较高的市场占有率和行业地位。

主要观点

行业前景

• “十三五”政策推动轨交发展：国家政策大力支持轨道交通建设，预计到2020年全国铁路里程达15万公里，高速铁路达3万公里；到2025年，铁路网规模将达17.5万公里，城市轨道交通运营里程预计新增3000公里，总里程将超过3800公里。
• 轨交信控及防雷市场潜力大：城市轨道交通发展迅速，年复合增长率达22.10%，轨交通信系统作为智能化系统的重要组成部分，市场需求广阔。
• 防雷行业受政策支持：防雷行业为国家鼓励类项目，公司产品在轨道交通领域应用广泛，具有竞争优势。

公司优势

• 技术领先：公司是少数拥有“防雷工程专业设计甲级资质证”和“防雷工程专业施工甲级资质证”的企业之一，产品通过CRCC认证，具备较高的技术壁垒。
• 产品多样化：公司产品涵盖轨道交通信号控制系统和防雷产品两大系列，包括光通信设备、计轴设备、电源防雷箱、防雷分线柜等，且不断推出新产品如信号监测防雷分线柜和道岔融雪装置。
• 研发能力强：公司研发投入占比近年均在4.8%以上，拥有12项发明专利、18项实用新型专利和2项外观设计专利，技术实力突出。
• 客户粘性强：产品在多个城市轨道交通项目中得到应用，客户群包括大型城市和铁路系统，合作关系稳定，转换成本高。

财务表现

• 业绩增长显著：2015年营业收入同比增长31.25%，净利润同比增长59.18%，2016-2018年预计净利润复合增速达44.04%。
• 盈利预测：2016-2018年预计净利润分别为6853.93万元、10288.47万元、14220.93万元，对应EPS分别为0.52元、0.78元、1.08元。
• 估值：公司当前市盈率（PE）为19倍，给予2016年PE25倍估值，对应目标价13元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与技术

• 轨道交通信号控制系统：公司采用计轴技术，相较于轨道电路技术在可靠性、维护成本和安全性方面有明显优势。产品已应用于60多个城市轨道交通项目，覆盖北京、深圳、广州、杭州、南京、武汉等一、二线城市。
• 防雷产品：公司产品包括防雷模块、电源防雷箱、防雷分线柜、信号监测防雷分线柜等，均为CRCC认证产品，具有较高的市场竞争力。
• 新产品：公司已研发并试点信号监测防雷分线柜和道岔融雪装置，前者具有信号检测功能，后者可解决铁路道岔积雪结冰问题。

财务数据

• 总股本：2016年总股本为132.24百万股，流通股本为43.67百万股。
• 市值：2016年公司市值为13.49亿元，流通市值为4.45亿元。
• 市盈率：2016年PE为19倍，2017年为13倍，2018年为9倍。
• 主要财务指标：公司毛利率稳定在57%以上，净利润率保持在27%以上，净资产收益率（ROE）持续增长，从2014年的16.65%提升至2018年的22.33%。

风险提示

• 原材料价格波动：铜等基础材料价格波动可能影响公司成本。
• 应收账款风险：公司应收账款净额较高，存在坏账风险。
• 核心技术人员流失：公司对核心技术人员依赖较大，技术人员流失可能影响研发和技术保密。

结论

科安达作为轨道交通信号控制系统和防雷领域的领先企业，受益于国家政策支持和行业快速发展，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司产品在多个城市轨道交通项目中得到应用，市场占有率较高，未来增长潜力大。盈利预测显示，公司未来三年净利润将保持快速增长，给予“买入”评级，目标价为13元。