固定收益专题报告：疫情冲击下的商贸零售债-20200227-国金证券-15页_921kb

固收专题分析报告：疫情冲击下的商贸零售债

核心内容

本报告主要分析了新冠疫情对商贸零售行业债券发行主体（发债主体）的影响，涵盖疫情对行业的影响、历史非典疫情的对比、发债主体的分类及基本面分析、新冠疫情对发债主体信用资质的影响，以及相关风险提示。

主要观点

• 疫情对商贸零售行业影响显著：新冠疫情的防控措施更为严格，且爆发期与春节假期重合，导致消费旺季被隔离，社零总额及增速显著下降。此外，疫情对线下实体零售店冲击更大，但也加速了电商的发展，改变了消费者的消费模式。
• 非典疫情的影响回顾：2003年非典期间，商贸零售行业平均净利润增速下降至负数，自由现金流缺口扩大，营运能力增强，短期偿债能力弱化，且影响具有滞后性。
• 发债主体分类及基本面情况：
  • 零售类：共107家，盈利能力受CPI等因素影响，营运能力决定信用资质。
  • 贸易类：共37家，盈利受贸易政策、汇率波动等因素影响，部分主体存在短期偿债压力。
  • 商业物业经营类：共7家，营业收入主要来自租赁及物业管理，需关注出租率、租金水平和区域分布。
• 新冠疫情对发债主体信用资质的负面影响：
  • 零售类：受疫情控制进展影响，短期内盈利能力、现金流状况可能恶化。
  • 贸易类：短期受国际限制和复工延迟影响，但长期韧性较强。
  • 商业物业经营类：受疫情影响较大，出租率和租金变动可能影响其盈利和现金流。
• 风险提示：
  • 新冠肺炎疫情扩散程度超预期。
  • 疫情后商贸零售行业业务恢复情况低于预期。

关键信息

一、疫情之下，商贸零售总是很受伤

• 非典疫情期间，零售行业社零同比增速下降，最低达4.3%，恢复较慢。
• 新冠疫情的防控措施更严格，与春节假期完全重合，导致消费黄金期被隔离。
• 电商平台在疫情中起到积极作用，但也可能改变消费者行为，影响传统零售模式。

二、非典疫情对商贸零售企业影响有多大？

• 盈利能力：非典期间，行业平均净利润增速下降至负数，盈利下降。
• 现金流：自由现金流缺口扩大，经营活动现金流减少。
• 营运能力：存货和应收账款周转天数下降，营运能力增强。
• 偿债能力：短期偿债能力弱化，长期偿债能力下降。

三、商贸零售行业发债主体梳理

1. 发债情况

• 共151家发债主体，其中零售类107家，贸易类37家，商业物业经营类7家。
• 企业属性：地方国有企业占多数，中央国有企业和民营企业亦有分布。
• 评级分布：AA级为主，占比41.73%，AA+级占比28.35%，整体资质偏弱。
• 省份分布：主要集中在广东、江苏、北京，湖北有7家发债主体。

2. 基本面情况

• 零售类：91家，2016~2018年盈利和现金流逐年改善，但2019年二季度有所弱化。
• 贸易类：25家，整体信用资质较好，部分主体存在现金流缺口。
• 商业物业经营类：7家，主要依赖租赁收入，存在短期偿债压力。

四、新冠疫情对商贸零售行业发债主体资质的影响

• 零售类：受疫情影响，短期内盈利能力、现金流可能恶化，需关注其抗风险能力。
• 贸易类：短期受国际限制和复工延迟影响，但长期韧性较强。
• 商业物业经营类：受疫情影响较大，需关注出租率和租金变动对盈利的影响。

五、风险提示

1. 新冠肺炎疫情扩散程度超预期。
2. 疫情后商贸零售行业业务恢复情况低于预期。

附录：短期偿债压力较大的发债主体

附录：商贸零售行业相关发债主体简况