20230330-天风证券-中国中冶-601618.SH-业绩超预期_盈利能力边际改善_4页_878kb

报告摘要

中国中冶（601618）总结

核心内容

中国中冶（601618）于2022年发布年报，全年营业收入达5,927亿元，同比增长18%，归母净利润为103亿元，同比增长23%，扣非归母净利润为97亿元，同比增长37%。2022年第四季度收入增长29%，归母净利润增长58%，扣非归母净利润增长87%，显示公司盈利能力边际改善。

主要观点

业务增长：
- 工程承包业务收入为5,504亿元，同比增长19%，其中冶金工程、房建、交通基础工程分别增长12%、26%、19%。
- 房地产开发业务收入227亿元，同比增长6%。
- 装备制造业务收入123亿元，同比增长6%。
- 资源开发业务收入89亿元，同比增长33%。
- 2022年全年新签合同额达13,436亿元，同比增长12%，其中5,000万元以上新签合同额增长23%至1,730亿元。
- 2022年第四季度新签合同额4,083亿元，同比增长25%。
- 海外新签合同额414亿元，同比增长19%，海外业务增长回升。
盈利改善：
- 2022年综合毛利率为9.6%，同比下降1.0个百分点。
- 工程承包业务毛利率为9.0%，同比下降0.2个百分点；房地产开发业务毛利率为11.0%，同比下降12.5个百分点；装备制造业务毛利率为11.6%，同比下降3.5个百分点；资源开发业务毛利率为36.3%，同比下降6.3个百分点。
- 2022年第四季度综合毛利率为9.7%，同比下降2.4个百分点。
- 期间费用率同比下降0.4个百分点至5.7%，其中管理费用率显著下降0.3个百分点至1.9%。
- 减值损失占比同比下降0.2个百分点至0.8%。
- 2022年归母净利率为1.7%，同比增长0.1个百分点；2022年第四季度归母净利率为1.8%，同比增长0.3个百分点。
现金流与资产负债：
- 2022年经营性现金流净额净流入182亿元，同比增长5亿元。
- 投资性现金流净额净流出66亿元，同比减少60亿元。
- 2022年末资产负债率为72.3%，同比上升0.2个百分点；带息负债比率下降0.6个百分点至14.7%。
- 两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数为168天，同比延长31天。
未来展望与估值：
- 公司在海外冶金工程领域深耕“一带一路”沿线市场，受益于该区域景气向上。
- 公司在手订单充足，增长动能强劲。
- 估值方面，2023年目标市盈率10倍，对应目标价5.73元，维持“买入”评级。
- 调整2023-2025年归母净利润预测分别为119亿、139亿、162亿元，同比增长分别为16%、17%、16%。

关键信息

财务预测摘要

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(亿元)	500.57	592.67	686.53	771.61	861.72
净利润(亿元)	83.75	102.72	118.71	139.13	161.62
每股收益(元/股)	0.40	0.50	0.57	0.67	0.78
市盈率(P/E)	9.43	7.69	6.65	5.68	4.89
市净率(P/B)	0.73	0.65	0.59	0.54	0.48
市销率(P/S)	0.16	0.13	0.12	0.10	0.09
EV/EBITDA	2.20	1.23	1.37	0.75	-0.26