20130915-兴业证券-医药行业_2013年1-7月数据点评-行业增长稳健_关注反商业贿赂事件的影响_14页_1mb

医药行业2013年1-7月数据点评总结

核心内容概述

本报告对2013年1-7月医药行业及主要子行业的发展状况进行了分析，指出整体行业增长平稳，部分子行业表现突出。同时，报告关注了反商业贿赂事件对行业的影响，并给出了投资建议与风险提示。

行业增长情况

• 整体增长：2013年1-7月，医药制造业销售收入同比增长19.20%，利润总额同比增长16.87%，总体保持较快增长趋势。
• 环比变化：行业收入同比增速较1-6月下降0.4个百分点，利润同比增速提升0.29个百分点，利润环比开始回升。
• 估值水平：截至2013年9月15日，医药板块估值为35.17倍（TTM，整体法），对沪深300的溢价率为276.96%，对A股（扣除银行）的溢价率为88.48%。

主要子行业表现

化学原料药

• 增长情况：销售收入同比增长13.36%，利润总额同比增长13.41%，行业景气度依然较低。
• 影响因素：受VE、VC等大宗原料药价格下行及抗生素限用政策影响，盈利能力欠佳。
• 未来展望：短期内利润高速增长概率不大，但随着相关因素的消除，盈利弹性有所提升。

化学制剂

• 增长情况：销售收入同比增长16.42%，利润总额同比增长14.10%，利润增速环比小幅回升。
• 行业趋势：2012年以来延续恢复性增长，发改委行政降价已结束，行业处于恢复期。
• 风险因素：后续省市招标政策可能影响稳定增长趋势。

中成药

• 增长情况：销售收入同比增长25.60%，利润总额同比增长20.16%，利润增速慢于收入增速。
• 行业政策：新版基药目录新增102个中药品种，有利于中成药在基层市场放量。
• 竞争优势：中药大品种多为独家或竞争较少，议价能力较强，降价影响有限。

生物制药

• 增长情况：销售收入同比增长18.53%，利润总额同比增长14.35%，维持稳健增长。
• 细分领域：疫苗和血液制品等细分领域已进入稳定增长阶段，预计未来仍能保持温和增长。

中药饮片

• 增长情况：销售收入同比增长27.33%，利润总额同比增长28.24%，增长最快。
• 行业属性：价格管制相对宽松，大部分地区纳入医保支付体系，未来增速有望保持。

投资建议

• 评级情况：

  • 云南白药：13E 2.89，14E 3.66，评级“买入”
  • 天士力：13E 1.07，14E 1.43，评级“买入”
  • 科华生物：13E 0.63，14E 0.80，评级“增持”
  • 新华医疗：13E 1.29，14E 1.91，评级“增持”
  • 双鹭药业：13E 1.49，14E 2.10，评级“增持”
  • 京新药业：13E 0.32，14E 0.50，评级“增持”
  • 三诺生物：13E 1.28，14E 1.70，评级“增持”

• 短期建议：配置受政策影响较小的个股，如云南白药、新华医疗、三诺生物、汤臣倍健、爱尔眼科等。

• 中长期建议：逢低买入业绩增长确定的优质处方药企业，如天士力、双鹭药业、恒瑞医药、京新药业、中恒集团等。

• 市场风格：若市场风格转换导致医药板块短期回调，将是逢低买入的机会。

风险提示

• 政策风险：超市场预期的政策利空可能对行业造成冲击。
• 市场波动：若创业板下跌，医药板块可能面临回调压力。

关键信息

• 反商业贿赂事件：短期对处方药企业有负面影响，但中长期难以改变行业生态。
• 估值切换：部分业绩确定、明年有望高增长的个股可能展开估值切换行情。
• 行业比较优势：医药行业在收入和利润增速方面优于大部分行业，具备较强吸引力。

估值与行业比较

• 医药板块相对优势：在收入增速和利润总额增速方面排名靠前，行业比较优势依然突出。
• 动态PE：假设2013年利润增速为15%，则动态PE约为32倍，估值不低但泡沫化趋势不明显。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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