深度报告-20230315-东方证券-三环集团-300408.SZ-电子陶瓷一体化龙头_MLCC迎来收获期_43页_1mb

电子陶瓷一体化龙头，MLCC迎来收获期

核心内容

三环集团深耕电子陶瓷领域五十余载，构建了从粉体制备、成型烧结到后道加工的垂直一体化产业布局，是国内少数实现电子陶瓷全流程覆盖的企业之一。公司产品结构多元化，涵盖陶瓷部件、陶瓷基板、MLCC、燃料电池隔膜片、接线端子等，其中光纤陶瓷插芯产能全球领先，陶瓷基片市占率稳居全球第一。

主要观点

• 一体化布局优势显著：公司掌握电子陶瓷全产业链核心技术，形成平台型电子陶瓷龙头，产品覆盖光通信、电子、电工、机械、新能源等多个领域。
• 盈利能力强劲：2019-2021年公司营收增长迅速，从27.3亿元增长至62.2亿元，毛利率常年稳定在50%左右，显著高于行业平均水平。
• MLCC需求增长空间大：新能源汽车、5G通信、物联网等新兴领域推动MLCC需求快速增长，2025年车规级MLCC需求预计突破6000亿颗，5G手机需求预计突破1.6万亿颗。
• 国产替代加速：随着日韩企业退出中低端MLCC市场，公司加大高端MLCC产能投入，2020年和2021年分别投入18.95亿元和37.5亿元，新增产能5400亿只，预计成为公司新的盈利增长点。
• 盈利预测乐观：公司2022-2024年每股收益分别为0.79、1.11、1.42元，对应目标价39.36元，首次给予买入评级。

关键信息

财务信息（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	3994	6218	5318	7057	8682
同比增长	46.5%	55.7%	-14.5%	32.7%	23.0%
营业利润	1668	2295	1758	2476	3150
同比增长	64.9%	37.6%	-23.4%	40.8%	27.2%
归母净利润	1440	2011	1517	2134	2713
同比增长	65.2%	39.7%	-24.5%	40.6%	27.1%
毛利率	51.1%	48.8%	44.7%	46.9%	47.6%
净利率	36.0%	32.3%	28.5%	30.2%	31.2%
市盈率	41.4	29.7	39.3	27.9	22.0
市净率	5.5	3.7	3.5	3.2	2.9

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 目标价格：39.36元
• 当前股价（2023年03月13日）：31.12元
• 52周最高价/最低价：35.28/23.43元
• 总股本/流通A股：191,650万股/185,041万股
• A股市值：59,641亿元

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能扩张不及预期
• 新增产能无法消化
• 行业竞争加剧
• 假设条件变化影响测算结果

产品与市场布局

• 光纤陶瓷插芯：产能全球领先，广泛应用于5G基站、数据中心、光纤入户工程等，占连接器整体成本50%。
• 陶瓷封装基座（PKG）：用于智能手机、汽车电子、射频滤波器等，下游需求稳定增长。
• 陶瓷基片：广泛用于片式电阻、LED、新能源汽车、5G基站等领域，公司为全球最大的氧化铝陶瓷基片供应商。
• 陶瓷劈刀：国内率先实现量产，打破海外垄断，市场前景广阔。
• 燃料电池隔膜板：公司是SOFC电解质隔膜板的主要供应商，与Bloom Energy等国际企业合作，拓展新能源赛道。

产业趋势与政策支持

• 电子陶瓷市场持续增长，2021年全球市场规模约260亿美元，预计2026年达300亿美元。
• 国内电子陶瓷市场规模快速提升，2021年达876.5亿元，年复合增长率达12%。
• 国家政策持续支持电子陶瓷产业发展，包括《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》、《基础电子元器件产业发展行动计划》等，推动行业向高端化、国产化发展。

MLCC市场前景

• MLCC是全球用量最大、发展最快的片式电子元件，2021年全球市场规模达1147亿元，预计2026年增长至1547亿元。
• 全球MLCC市场由日韩企业主导，村田、三星电机等占据第一梯队，公司处于第二梯队，正加速向高端市场拓展。
• 2025年车规级MLCC需求预计突破6000亿颗，5G手机需求预计突破1.6万亿颗，为公司带来增长机遇。

技术壁垒与竞争力

• 公司拥有新型陶瓷材料、电极浆料、纳米粉体制备等核心技术，掌握干压、注射、流延、高温共烧等先进工艺。
• 技术研发能力强，技术人员占比18%，核心技术人员占激励对象81%，人才结构稳定。
• 通过收购和自主研发，公司不断拓展产品矩阵，构建多元化业务体系。

总结

三环集团凭借其在电子陶瓷领域的深厚积累和垂直一体化布局，已成长为行业龙头。随着新能源汽车、5G通信、物联网等新兴市场的发展，MLCC需求快速增长，公司通过产能扩张和产品升级，有望在高端MLCC市场占据更大份额，成为新的盈利增长点。同时，公司在陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯、陶瓷基片等业务板块均表现优异，具备较强的市场竞争力。未来，随着国产替代进程的加速和政策红利的释放，公司有望持续受益于行业增长，实现业绩进一步提升。