20160925-天风证券-利率债市场周报_议息会议后_美_日国债曲线怎么走__21页_1mb_1mb

议息会议后，美、日国债曲线怎么走？

核心内容

2016年9月22日，美联储维持联邦基金利率不变，但日本央行调整了QQE政策框架。此轮政策变化对美日国债收益率曲线产生影响，值得重点关注。

主要观点

1. 美联储加息条件具备

   • 尽管美联储在9月会议中未加息，但就业市场持续好转，失业率低于5%，通胀虽未达2%目标，但较2015年有明显回升。
   • 美联储内部对加息达成共识，年底加息一次的可能性较大，时间点可能落在12月份。
   • 海外不确定性因素（如英国脱欧、欧洲银行业危机）暂时消散，为加息提供了条件。

2. 日本央行宽松加码可能性较小

   • 日本央行维持政策利率不变，但修改QQE框架，包括取消国债平均期限目标、引入通胀超调承诺、缩减中长期国债购买。
   • 此次政策调整旨在推动通胀目标实现，同时确保货币政策操作的可持续性。

3. 美日国债收益率曲线变化

   • 美联储加息可能促使短端利率上升更快，但长期利率是否走高需观察加息落地后的市场反应。
   • 日本央行的政策调整可能导致长期国债收益率相对上升，期限利差走阔。

4. 国内货币政策趋势

   • 在美联储可能加息的背景下，国内央行货币政策大概率维持稳定。
   • 利率进一步下行空间有限，市场将继续维持区间波动。

关键信息

美国市场情况

• 美联储政策：维持联邦基金利率不变，但内部对加息达成共识，年底加息一次可能性较大。
• 国债收益率：美国10年期国债收益率明显下行，显示市场对加息的预期有所降温。
• 资金面：受3个月国库定存利率下行及美联储未加息影响，市场情绪向好，债券收益率小幅下行。

日本市场情况

• 日本央行政策：维持利率不变，但修改QQE框架，包括灵活调整国债持有年限、引入收益率曲线控制机制、继续购买国债直至10年期收益率为0、引入通胀超调承诺。
• 国债收益率：日本10年期国债收益率小幅下行，但长期国债收益率可能因政策调整而上升。

中国市场情况

• 一级市场：利率债投标需求向好，9月上旬合计发行1940.5亿，其中地方债发行占比高。
• 二级市场：资金面紧张缓解，10年期国债收益率下行3BP至2.73%，10年期国开债收益率下行6BP至3.06%。
• 实体观察：8月全社会用电量同比增长8.3%，房地产市场表现良好，工业品价格指数上涨，但水泥价格略有下跌。
• 通胀观察：农产品价格环比下跌，但跌幅收窄，显示通胀企稳迹象。

风险提示

• 美联储加息存在不确定性。
• 日本央行是否加码宽松尚待观察。
• 中国央行货币政策及国内基本面走向需重点关注。

本周关注

• 9月制造业PMI指数：预计继续维持在50%以上，显示制造业景气度良好。

资金利率

• 银行间市场：隔夜回购利率下行7BP至2.13%，7天回购利率下行7BP至2.33%。
• 上交所市场：GC001下行72BP至2.89%，显示市场流动性有所改善。

国债期货与利率互换

• 国债期货：价格继续小幅上涨，反映市场对利率下行的预期。
• 利率互换：短端利率上行，长端利率下行，显示市场对短期利率上升的预期。

外汇走势

• 人民币汇率：小幅震荡，美元指数稳定在95附近。
• NDF和CNH：显示市场对人民币汇率的预期较为稳定。

大宗商品

• 原油价格：因美联储加息落空而大幅上涨，显示市场对加息的预期减弱。
• 工业品价格指数：大幅上涨，显示工业需求有所回升。

海外债市

• 美国10年期国债收益率：明显下行，显示市场对美联储加息的预期降温。
• 德国、意大利、日本10年期国债收益率：均有所波动，显示不同国家的货币政策影响。

总结

• 美联储加息条件基本具备，年底加息一次可能性较大。
• 日本央行宽松加码可能性较小，政策框架调整可能影响长期国债收益率。
• 国内货币政策维持稳定，利率下行空间有限，市场继续维持区间波动。
• 实体经济表现良好，房地产、工业等数据向好，但部分行业如水泥价格略有下跌。
• 大宗商品价格因美联储加息落空而上涨，显示市场对加息预期的降温。
• 外汇市场人民币小幅震荡，美元指数稳定，NDF和CNH显示市场预期稳定。
• 国债期货和利率互换市场反映市场对利率下行的预期。
• 国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，鼓励创业投资，优化税收政策。
• 财政部推出股权激励递延纳税政策，降低企业及个人税负，促进科技创新成果转化。
• 积极财政政策持续加力，支持经济结构转型，缓解财政支出压力。
• 未来一个月公开市场操作将面临较大回笼压力，需关注资金面变化。

图表目录

• 图表1：美联储议息会议宏观背景及对应日本央行加息会议决议
• 图表2：就业形势持续好转
• 图表3：通胀情况也有企稳回升迹象
• 图表4：美联储议息会议各成员态度
• 图表5：联邦基金利率与国债收益率期限结构
• 图表6：日本隔夜拆借利率与国债收益率期限结构
• 图表7：上周部分利率债招投标结果
• 图表8：上本周已披露发行计划利率债合计发行540.7亿
• 图表9：10年期国债收益率下行3BP至2.73%
• 图表10：10年国开债收益率下行6BP至3.06%
• 图表11：1年与10年国债期限利差收窄1BP至57BP
• 图表12：1年与10年国开债期限利差收窄8BP至79BP
• 图表13：银行间国债日均成交570亿元
• 图表14：银行间金融债日均成交2563亿元
• 图表15：银行间市场质押式回购利率周变化
• 图表16：银行间质押式回购量
• 图表17：上交所新质押式国债回购量
• 图表18：上证所新质押式国债回购利率周变化
• 图表19：未来一个月公开市场到期情况
• 图表20：8月全社会用电量当月同比增长8.3%
• 图表21：8月铁路货运量同比增长1.0%
• 图表22：70城市新建住宅价格环比增长1.2%
• 图表23：上周商品房合计成交669万平方米
• 图表24：南华工业品指数升至1473.5点
• 图表25：六大发电集团日均耗煤55.6万吨
• 图表26：上周水泥价格环比下跌0.06%
• 图表27：螺纹钢价格上涨7元/吨，热轧板卷价格上涨10元/吨
• 图表28：上周农产品批发价格环比下跌0.27%
• 图表29：22省市猪肉平均价环比下跌0.6%
• 图表30：国债期货一周主要数据变动
• 图表31：银行间回购定盘利率互换一周数据变动
• 图表32：人民币对美元汇率继续小幅震荡
• 图表33：美元指数稳定在95附近
• 图表34：美元兑人民币NDF和CNH
• 图表35：美元与主要货币汇率
• 图表36：大宗商品价格指数大幅上涨
• 图表37：原油价格大幅上涨
• 图表38：铜和铝价格
• 图表39：铁矿石价格
• 图表40：大豆现货价格和期货价格
• 图表41：天然橡胶期货价格
• 图表42：美国10年期国债收益率明显下行
• 图表43：德国10年期国债收益率
• 图表44：意大利10年期国债收益率
• 图表45：日本10年期国债收益率