20140914-华安证券-2014年8月中国经济金融数据点评_经济下行_压力山大_13页_866kb

宏观债券研究总结（2014年8月）

核心内容

2014年8月的中国经济金融数据反映出经济下行压力显著，但政府仍保持谨慎乐观态度，预计三、四季度GDP增速将维持在7.5%左右，全年增长有望达到7.2%-7.3%。政府倾向于通过改革和结构调整来实现经济的可持续增长，而非依赖传统的货币宽松政策。

主要观点

• 经济下行压力大：尽管政府持续推进改革，但经济增速放缓仍不可避免，尤其受房地产市场调整和内需不足影响。
• 政策方向：政府将采取“以强改革替代强刺激”的策略，加大微刺激和定向宽松力度，但不会全面宽松，以避免扭曲经济结构。
• 增长目标调整：政府希望通过适度的增速放缓，为未来降低经济增速目标创造条件，同时保持增长的稳定性。

关键信息

1. 信贷与社会融资数据

• 社会融资规模：8月为9574亿元，低于预期的11350亿元，较前值2731亿元显著回升，但同比减少6267亿元。
• 新增人民币贷款：7025亿元，基本符合预期，环比有所回升，但同比仅少增103亿元。
• M2增速：8月末为12.8%，环比下降0.7个百分点，同比减少1.9个百分点，反映货币政策趋于稳健。
• M1增速：5.7%，环比和同比均大幅下降，显示企业资金流动性偏紧。
• M0增速：5.6%，同比略有下降，但净投放现金651亿元。
• 存款变化：居民存款减少2305亿元，企业存款增加341亿元，财政性存款增加992亿元，整体存款增长放缓。

2. 财政收支情况

• 财政收入：8月为9109亿元，同比增长6.1%，增速创五个月新低；1-8月累计增长8.3%。
• 财政支出：8月为10204亿元，同比增长6.2%；1-8月累计增长13.9%。
• 收支矛盾：中央财政收入增长困难，地方财政受房地产税收下滑影响显著，政府支出力度减弱。

3. 固定资产投资下滑

• 整体增速：1-8月固定资产投资同比名义增长16.5%，增速比1-7月回落0.5个百分点。
• 分项表现：
  • 基础设施建设投资单月同比增速从21.65%降至16.26%。
  • 房地产开发投资单月同比增速从11.89%降至9.92%，为2012年4月以来最低。
  • 制造业投资同比增速下滑至11.05%，三项重要变量同步下滑。
• 投资影响：投资增速下滑导致相关行业如载货汽车、粗钢、水泥、平板玻璃产量下降，间接影响消费类产品的生产与销售。

4. 工业增加值增速创历史新低

• 8月增速：规模以上工业增加值同比增长6.9%，创2008年12月以来最低，预期为8.8%，前值为9.0%。
• 1-8月增速：8.5%，与预期基本一致。
• 工业生产放缓：发电量年内首次同比下跌，与制造业PMI创新低相呼应，显示工业生产面临较大压力。
• 出口影响：对欧盟、美国、日本出口增速均出现回落，进一步拖累工业增长。

5. 内需乏力

• 社会消费品零售总额：8月同比增长11.9%，预期为12.1%，前值为12.2%；1-8月增长12.1%，与预期基本一致。
• 消费数据：季调后环比增速为0.92%，较7月略有提升，但限额以上消费同比下滑，显示反腐政策对消费的持续抑制。
• 内需不足：整体内需疲软，经济结构调整过程中消费和服务业尚未成为主要增长动力。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上；
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

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