20130916-宏源证券-家纺行业_战略买入期_重塑家纺投资新思维_13页_617kb

家纺行业深度报告总结

核心内容

本报告首次将家纺行业定义为“周期性成长”行业，指出其在长周期中具备成长性，短周期则受宏观经济及房地产调控影响显著。当前家纺行业正处于新一轮上升期的起始位置，尽管短期面临景气调整，但中长期发展趋势向上。

主要观点

1. 需求结构分析：

   • 家纺需求主要分为四类：家用更新需求（61%）、乔迁需求（25%）、婚庆需求（17%）、其他需求（8%）。
   • 乔迁需求与房地产销售高度相关，占比较大，边际影响显著。
   • 家纺行业整体需求中，仅有25%为刚性需求，其余75%受经济和地产周期影响，具有明显的周期性。

2. 景气度预测：

   • 未来两个季度，家纺行业有望在乔迁需求拉动下重回景气上升趋势。
   • 由于地产复苏向家纺需求传导存在约一年的滞后，依据去年下半年房地产销售回暖，预计今年三、四季度家纺终端需求将明显复苏。

3. 市场容量与成长空间：

   • 当前家纺市场容量约为2000亿元，未来5~10年有望成长为万亿级市场。
   • 家纺行业仍处于新兴成长期，消费升级尚未完成，具备较大发展空间。

4. 行业竞争格局：

   • 家纺行业竞争格局较为稳固，受国外品牌冲击较小，国内中小品牌竞争力较弱。
   • 行业集中度仍有较大提升空间，龙头企业将充分受益于行业成长。

关键信息

• 短期趋势：当前是家纺行业景气调整的底部右侧，未来两个季度有望结束调整，重回大景气周期，是介入良机。
• 长期趋势：家纺行业具备持续成长潜力，市场容量有望快速扩大，行业龙头将受益于增长。
• 风险提示：
  • 地产调控力度超预期；
  • 电商冲击；
  • 家纺需求持续低迷。

投资建议及标的推荐

• 投资建议：

  • 长期：家纺行业成长性明确，具备投资价值。
  • 短期：当前是家纺板块的战略买入机会，应把握景气复苏的窗口期。

• 推荐标的：

  • 罗莱家纺：行业龙头，多品牌、渠道管控及战略运营领先，具备较高中长期投资价值，维持“买入”评级，目标价25元。
  • 富安娜：运营稳健，直营体系建设领先，品牌差异化突出，具备稳健增长潜力，维持“增持”评级。
  • 梦洁家纺：短期弹性较大，股权激励计划推动业绩恢复，建议加仓，维持“增持”评级。

估值表（部分重点公司）

附录：相关研究

• 《罗莱家纺：夯实底部，蓄力成长》（2013/8/28）
• 《梦洁家纺：激励计划推出，经营拐点有望出现》（2013/8/25）
• 《富安娜：利润增幅略超预期，建议加仓》（2013/8/15）

结论

当前时点虽为家纺行业最坏的景气度，但也是最佳的投资机会。随着地产复苏带动乔迁需求释放，家纺行业有望重回景气周期。龙头企业具备较强的抗风险能力和成长潜力，值得长期关注与投资。