金工年度策略：先随分子端动量，后等分母端反转-20231105-华泰证券-32页_1mb

华泰研究2024年大类资产配置观点总结

核心内容概述

2024年全球资产配置将受到基钦周期和通胀水平的双重影响。根据华泰金工的分析，全球主要股票指数仍处于基钦周期的上行通道中，预计将持续上行至明年上半年。而下半年，随着海外流动性可能反转，美国股债和商品资产将具备一定投资机会。国内经济基本面正在复苏，A股和港股均存在配置价值，尤其是顺周期和消费行业。

主要观点

全球风险资产仍处于周期上行通道中

• 股票市场：全球主要股指（如上证指数、标普500、日经225等）在2023年整体呈现上行趋势，其中标普500和日经225涨幅较大。
• 债券市场：欧美债券市场受高利率影响整体偏弱，而中国和日本债券市场小幅上涨。
• 商品市场：商品价格在2023年5月触底后开启上行趋势，彭博能源指数上涨23.31%。
• 美元指数：高位震荡，短周期仍处于下行通道，未来可能继续震荡。

海外通胀或维持较高水平，影响全球资产配置

• 基钦周期上行：商品价格与库存周期密切相关，预计未来商品价格将持续上行。
• 利率与通胀关系：利率与通胀在多数情况下同涨同跌，加息短期内难以抑制通胀，反而可能推升生产成本。
• 美元财富存储功能下滑：高利率与高通胀环境下，美元资产吸引力下降，实物储备需求上升，推升商品价格。

海外股债：关注明年中期风险和下半年流动性反转

• 美国股债风险：明年中期可能面临银行业风险，尤其是随着美债利率接近5%，期限利差倒挂，可能引发市场波动。
• 日本市场：在利率曲线控制+汇率稳定+通胀下行的“不可能三角”下，日债面临大幅波动风险。

国内资产配置：增长因子上行，A股有望企稳回升

• A股市场：国内经济基本面复苏，增长因子处于上行通道，A股有望企稳回升，重点关注顺周期和消费行业。
• 港股配置：恒生指数处于头肩底形态的右肩区域，估值处于历史低位，低估值和周期上行支撑下具备较高配置价值。

关键信息

商品资产推荐

• 原油和黄金：在高利率+高通胀环境下，商品资产相对更具配置价值，推荐原油和黄金。

周期模型分析

• 基钦周期：主导全球股指上行趋势，预计明年上半年继续上行。
• 朱格拉与库兹涅茨周期：对股指有一定压制作用，但库兹涅茨周期已进入底部回升阶段，为股指提供支撑。
• 商品周期：基钦周期主导，商品价格有望持续上行，领先于股票市场。

风险提示

• 短期投资者需关注政策冲击和市场情绪波动。
• 周期规律基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。
• 日本央行的YCC政策难以维持，一旦调整可能导致日债大幅波动。

资产配置建议

图表概览

• 图表2：合成股指同比及滤波显示明年上半年股指有望继续上行
• 图表16-17：CRB综合现货指数和商品价格走势显示商品底部已过，趋势上行
• 图表24-27：合成CPI与PPI走势显示通胀易升难降
• 图表46-47：美日10年期国债收益率走势及利差变化
• 图表51-53：恒生指数处于头肩底形态，估值处于低位
• 图表57-58：增长因子上行，制造业景气度提升，顺周期行业表现较好

结论

2024年全球资产配置将面临基钦周期上行和海外流动性反转的双重影响。商品资产在高通胀和高利率环境下具备更高配置价值，而美股和港股在周期上行和估值修复下也有良好机会。投资者需关注明年中期可能出现的风险因素，以及下半年流动性反转的信号，合理调整资产配置策略。