2017-通信行业：移动转售放号将启动MVNO流量经营的大时代_40页-3mb

报告摘要

移动转售放号将启动MVNO流量经营的大时代

核心内容

移动转售业务的启动标志着中国进入MVNO（移动虚拟运营商）流量经营的新阶段。与2G/3G时代不同，4G时代的MVNO将更多关注数据运营和移动互联网服务，不再局限于语音和短信的差价收益。用户拓展数量成为MVNO成功的关键，预计中国市场的高用户流动性和较大的人口基数将为MVNO提供广阔的发展空间。

主要观点

MVNO的定义与分类
- MVNO是不拥有通信网络，通过接入电信运营商网络提供服务的运营商。
- MVNO分为A-E五类，其中A类业务开发能力最强，B-E类依次递减。
- 中国目前主要为thin MVNO，控制营销、渠道销售、客户服务等环节。
全球MVNO发展情况
- 全球已有1100多家MVNO，主要集中在欧洲、北美等发达地区。
- 发展中国家由于用户流失率较高，市场潜力巨大。
- 4G时代将推动MVNO进入移动互联网运营时代，商业模式将有所变化。
成功案例分析
- Virgin Mobile：依靠品牌协同和精准客户定位实现快速用户增长。
- 润迅通信：通过跨网络、跨区域运营初期成功，但受制于电信资费下降和市场竞争，后期发展受限。
- 家乐福：通过零售与电信业务捆绑，提升客户忠诚度，实现低成本用户获取。
中国市场的MVNO机会
- 中国市场的用户流动性和人口基数为MVNO提供发展契机。
- 4G时代将推动MVNO脱离资费差价盈利模式，转向数据运营和移动互联网服务。
- 渠道与内容结合型MVNO有望优先实现业务突破。

关键信息

用户拓展是关键：用户数量是MVNO能否成功的核心因素，尽管工信部设定2015年5000万用户目标，但具体厂商的拓展能力才是决定因素。
三类厂商潜力较大：
- 渠道推广能力强的公司如天音控股、苏宁、爱施德等。
- 原有业务品牌用户整合度高的公司如苏宁、京东。
- 与运营商业务互补的公司如鹏博士。
投资建议：
- 建议重点关注鹏博士（600804，买入）、天音控股（000829，买入）、苏宁云商（002024，未评级）。
- 可关注爱施德（002416，未评级）、北纬通信（002148，未评级）、三五互联（300051，未评级）、朗玛信息（300288，未评级）等。
盈利模式转变：MVNO将更多依赖流量经营和内容增值服务，而非资费差价。

风险提示

政策风险：MVNO政策存在不确定性，后续执行依赖运营商配合。
运营商博弈风险：运营商的态度将直接影响MVNO业务的成败。
竞争和价格风险：低价和渠道竞争可能削弱盈利能力。

重点公司分析

鹏博士

背景：成立于1985年，以宽带互联网接入服务、数据中心和智慧城市为主营业务。
业务优势：拥有全国32个城市的骨干网，覆盖用户数超3000万，具备向MVNO转型的潜力。
盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.48、0.63、0.92元，目标价16.92元，给予买入评级。
互联网战略：依托宽带用户和移动转售用户，拓展互联网接入、数据中心和移动转售业务，预计收入和毛利率稳步增长。

天音控股

背景：已获得三家运营商的转售合作许可，是首批获得工信部虚拟运营许可的公司。
业务优势：依托原有分销渠道，具备快速形成用户规模的潜力。
互联网布局：通过控股子公司天音通信投资北界创想，研发浏览器产品，提升用户留存率。
盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.39、0.33、0.54元，目标价10.27元，给予买入评级。

苏宁云商

背景：同时获得三家运营商的转售许可，具备电商和视频业务优势。
业务潜力：通过移动转售业务拓展家庭统一套餐，提升电商和视频业务市场份额。
挑战：需解决电商业务增长与线下销售萎缩的矛盾，优化线上线下策略。
未评级：建议持续关注其移动转售和互联网业务的发展情况。

财务与估值

鹏博士财务预测：
- 2014年预计营业收入7,337百万元，同比增长26.1%。
- 2016年预计净利润1,273百万元，同比增长46.7%。
- 毛利率预计在57%左右，市净率预计为3.0倍。
天音控股财务预测：
- 2014年预计营业收入5,818百万元，同比增长127.3%。
- 2016年预计净利润868百万元，同比增长29.8%。
- 市净率预计为4.0倍。
行业趋势：
- 4G时代将推动运营商进入流量经营时代。
- MVNO在4G时代有望摆脱资费差价盈利模式，转向内容和数据运营。
- 中国市场的高用户流动性和人口基数为MVNO提供巨大发展空间。

结论

4G时代标志着MVNO进入移动互联网流量经营的新阶段，中国市场的高用户流动性和较大的人口基数为MVNO提供广阔的发展空间。基于渠道推广能力、原有品牌用户整合度和与运营商业务互补度的三类厂商有望优先实现业务突破。投资建议关注鹏博士、天音控股和苏宁云商，同时留意爱施德、北纬通信、三五互联和朗玛信息等潜在标的。

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