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移动转售开辟：民营电信服务成长新空间

核心内容

本行业研究报告聚焦于中国移动虚拟运营商（MVNO）政策试点的启动，分析其对民营电信服务行业的影响，并推荐具有发展潜力的四家上市公司作为受益组合：鹏博士、天音控股、二六三、神州泰岳。

主要观点

• 移动转售政策试点将开启中国民营移动虚拟运营商的发展大门，为行业带来新的增长机遇。
• 参考欧美MVNO发展经验，中国MVNO市场预计将在未来7年内实现快速发展，带来巨大的市值成长空间。
• 根据资源禀赋评估模型，四家公司具备不同的优势，鹏博士和神州泰岳在业绩稳健性和估值方面具有优势，而天音控股和二六三则因市值较小，具备更高的受益弹性。
• 腾讯/国美电器因外资背景可能影响牌照获取，而苏宁电器虽具备牌照获取潜力，但其主营为家电零售，受益弹性较小。
• 通过政策实施的三个阶段（试点、快速发展、成熟期）预测，四家受益组合理论上可实现7年7倍市值成长空间。

关键信息

一、移动虚拟运营商（MVNO）概述

• 定义：移动虚拟运营商是指不自建网络基础设施，而是通过租用基础运营商网络资源，向用户提供通信服务的企业。
• 国际背景：欧美地区MVNO发展较为成熟，尤其欧洲和北美市场用户占比高。亚太地区因政策逐步开放，MVNO前景看好。
• 全球趋势：截至2013年，全球已有1100多家MVNO，主要集中在欧洲。预计到2015年，亚太地区MVNO收入将达到9.8亿美元。
• 运营模式：MVNO可分为三种类型：专注客户管理、专注增值服务及客户管理、完整MVNO，对应不同的业务需求和资源要求。

二、五类资源禀赋评估模型

• 监管政策许可：是MVNO发展的前提，各国政策差异较大。
• 成功案例分类：
  • 渠道资源型：如Tesco、WalMart等，利用零售渠道拓展用户。
  • 用户资源型：如Tele2、Ono，通过已有用户基础开展业务。
  • 运营资源型：如KPN、中国联通，依托运营经验拓展新市场。
  • 内容资源型：如Universal、ESPN，通过内容捆绑提升竞争力。
  • 品牌资源型：如Virgin Mobile，凭借品牌影响力赢得市场。

三、移动转售政策细则和试点牌照

• 政策启动：2013年1月工信部发布《移动通信转售业务试点方案》（征求意见稿），标志着政策逐步落地。
• 试点阶段：预计持续2年，之后进入快速发展期（3~5年）和成熟期（6~7年）。
• 政策影响：试点企业将获得基础运营商网络资源，需满足一定合作和运营条件，如至少与2家基础运营商签署合作协议。

四、重点公司分析

1. 鹏博士

• 优势：已具备完整的宽带网络，具备转型为完整MVNO的潜力。
• 业务整合：通过收购长城宽带，成为第四大宽带运营商，未来可实现宽带与移动业务捆绑。
• 受益预期：预计2013年销售收入增长134.21%，净利润增长140.62%。

2. 天音控股

• 优势：全国性手机终端渠道商，具备较强的渠道和市场拓展能力。
• 受益预期：若获得牌照，短期内业绩有望迅速提升，2013年销售收入增长25.19%。

3. 二六三

• 优势：老牌互联网公司，具备丰富的增值电信业务经验和用户基础。
• 战略布局：收购iTalk Global，布局VoIP和IPTV业务，向综合虚拟运营商发展。
• 受益预期：2013年销售收入增长128.9%，净利润增长275.53%。

4. 神州泰岳

• 优势：国内领先的网络运维和互联网服务运营公司，拥有飞信和农信通业务积累。
• 客户基础：飞信用户活跃度高，具备良好的移动互联网运营经验。
• 受益预期：2013年销售收入增长31.32%，净利润增长23.01%。

总市值成长空间预测

• 受益组合总市值：截至2013年4月10日，四家公司总市值为271.8亿元。
• 理论成长空间：若政策顺利实施，预计7年后总市值可增长至7倍，即约1903亿元。
• 受益弹性：主要体现在政策实施的第3~5年快速发展期。

风险因素

• 移动转售试点细则推出迟缓。
• 标的公司未能获得试点牌照。

评级与投资建议

• 评级：谨慎推荐。
• 推荐理由：基于海外成功经验、资源禀赋和受益弹性，四家公司具备较大成长潜力。
• 催化剂：移动转售细则公布及试点牌照发放。

附录

• 图表：包括电信服务业价值链图、MVNO与MNO分区域数量对比、运营模式分类等。
• 表格：涵盖虚拟运营商与增值服务提供商对比、美国MVNO渗透率、五类资源禀赋模型等。

盈利预测（单位：亿元）

估值与PE预测（单位：倍）

市值成长空间估算（单位：亿元）