20230120-中航证券-鹏辉能源-300438.SZ-业绩持续高增长_储能产能释放切入全球市场_领先储备钠电_7页_2mb

鹏辉能源 (300438) 总结

核心内容

鹏辉能源在2022年实现了显著的业绩增长，全年归母净利预计在6.00~6.92亿元之间，同比增长228.9%~279.3%。其中，第四季度单季归母净利增长尤为突出，达到751.2%~1250.0%。公司业绩持续高增长主要得益于储能业务的快速发展和出货量的增加。

主要观点

储能业务高增长

• 储能需求逐季增长，推动公司出货高增。
• 2022年前三季度，公司户储出货排名TOP2，储能业务出货量预计达到6GWh，营收占比接近60%。
• 公司计划将储能营收占比提升至远期80%。
• 2022年珠海、常州、柳州基地相继投产，预计2022年和2023年储能产能分别为14GWh和25GWh，其中大储产能占比提升至近50%，成为核心成长动力。

全球市场布局

• 公司积极开拓海外市场，大储产品在欧洲销售并在北美获得认证。
• 通过定增募集34亿元资金，用于衢州年产10GWh储能电池项目，一期5GWh建设周期约1年。
• 控股上游盈达锂电，其规划磷酸铁10万吨产能为公司提供原材料保障。

钠电布局

• 公司领先布局钠电领域，2021年参股硬碳钠电负极企业四川佰思格。
• 2022年成立河南鹏钠，专注于钠电正极材料，覆盖层状氧化物与聚阴离子路线。
• 钠电相关产品预计于2023年量产，形成储能与低端动力领域的第二增长极。

关键信息

储能市场前景

• 欧洲户储市场在2022年装机量预计5.2GWh，同比增长126.1%。
• 中国新能源强制配储政策推动电化学储能新增装机，预计2022年新增约5.90GW，同比增速超过160%。
• 美国IRA法案独立储能ITC补贴政策提升储能市场预期，预计2022年新增约6GW，同比+71.4%。IRA落地后部分滞后装机将集中释放，2023年中美电化学新增储能装机有望翻倍。

投资建议

• 首次覆盖鹏辉能源，给予“买入”评级。
• 预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.51、12.80和18.75亿元。
• 2023年目标价为111.01元，对应PE值分别为78.7、40.0和27.3。

风险提示

• 主要经济体不景气，储能发展不及预期。
• 储能政策改变。
• 公司产能投放不及预期。
• 原材料价格波动。

财务预测与估值

行业数据与公司业务情况

行业数据

• 中国电化学储能装机维持高增，预计2022年新增约5.90GW，同比增速超过160%。
• 美国IRA法案提振2023年电化学储能预期，预计新增约6GW，同比+71.4%。
• 新能源装机占比提升拉动储能需求增长。

公司业务情况

• 公司锂离子电池业务持续高增，2022年预计收入94.28亿元，同比增长82.9%。
• 非锂电主营业务和其它业务增长较快，预计2023年收入分别为4.43亿元和3.75亿元。
• 公司中国大陆营收占比稳定在80%以上，海外市场毛利率更高。

财务指标与成长性

• 营收增长率：2022年预计74.6%，2023年预计78.0%，2024年预计48.4%。
• 营业利润增长率：2022年预计309.7%，2023年预计96.5%，2024年预计46.4%。
• 归母净利润增长率：2022年预计256.7%，2023年预计96.7%，2024年预计46.5%。
• 毛利率：从2020年的17.5%提升至2022年的19.1%，预计2023年为19.0%。
• ROE：从2020年的2.2%提升至2022年的19.1%，预计2023年为27.3%。

可比公司估值

总结

鹏辉能源凭借储能业务的快速发展，实现了业绩的持续高增长。公司积极布局全球市场，特别是在欧洲和北美地区，大储产能的释放成为其核心增长动力。同时，公司领先布局钠电领域，形成储能与低端动力的第二增长极。在政策和市场需求的推动下，公司未来增长潜力较大，预计2023年目标价为111.01元，对应PE值为27.56。公司具备强壁垒和高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。