20180601-联讯证券-_联讯策略-策略专题_券商股缺乏防御价值——大金融专题之二_14页_1mb

2018年券商股投资策略总结

核心内容

本报告由联讯证券策略分析师朱俊春、殷越、廖宗魁撰写，主要分析2016年以来券商股的市场表现、成长性及估值情况，指出券商股在金融三剑客（银行、保险、券商）中处于最末的投资位置。

主要观点

1. 券商股缺乏防御价值

• 周期性明显：券商股属于典型的周期股，盈利增长与市场波动紧密相关，尤其依赖佣金率。
• 短期与中长期成长性均弱：
  • 短期：资管和证券投资业务面临增长压力，尤其是资管新规实施后，业务规模萎缩。
  • 中长期：类佣金业务竞争激烈，主动管理业务依赖卓越的投研实力，且面临国内外券商的激烈竞争。
• 估值水平不具吸引力：券商股的市盈率和市净率均难以支撑其估值，且缺乏分红和业绩稳健性。

2. 估值分析

• 静态估值不可靠：券商股基本面不稳，盈利预期可能下调。
• 市净率和市盈率均不具优势：
  • 市净率虽在历史底部，但仍有进一步下滑可能。
  • 市盈率未能体现盈利增长潜力，与银行、保险相比，明显偏低。
• 牌照溢价不存在：国内券商数量众多，牌照稀缺性下降，盈利能力偏低。
• 国内外可比性差：国内券商规模较小，业务结构与国际投行差异显著，国际竞争压力大。

关键信息

金融三剑客表现对比

• 银行与保险：保持慢牛走势，盈利稳定，具备防御价值。
• 券商：自2016年以来呈现三连跌趋势，缺乏反弹动力。

业务规模变化

• 中信证券与海通证券：主要业务如股基交易、资管、投行等规模增长显著，但盈利增长不明显。
• 资管与证券投资业务：受政策和市场影响，增长乏力，盈利下滑。

估值指标

• 市净率：中信证券约1.5X，海通证券约1X，但缺乏稳定分红。
• 市盈率：中信证券TTM约20X，海通证券TTM约14X，但盈利增速不匹配。

ROE比较

• 券商ROE：除牛市年份外，长期低于银行和保险股。
• 行业盈利能力：券商整体盈利能力偏弱，难以支撑高估值。

国内外券商对比

• 市值与市净率：国际投行如高盛、摩根士丹利市值显著高于国内券商。
• 业务结构差异：国际投行以自营、资管、投行为主，国内券商偏重经纪业务和利息业务。

风险提示

• 宏观风险：金融去杠杆、中美贸易争端等宏观因素压制券商股。
• 政策风险：证券行业政策变化可能进一步影响盈利预期。
• 竞争风险：国内外券商竞争加剧，尤其是国际投行的强势进入。

结论

券商股在当前环境下，缺乏成长性与防御价值，估值水平不具吸引力，且面临国内外多重挑战。因此，建议投资者保持谨慎态度，券商股应处于金融三剑客中最末的投资位置。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2016年以来金融三剑客走势比较
• 图表2：中信证券年度盈利波动
• 图表3：海通证券年度盈利波动
• 图表4：中信证券主要业务规模变化
• 图表5：招商证券主要业务规模变化
• 图表6：证券公司资管业务规模萎缩
• 图表7：证券投资业务毛利下降
• 图表8：今年以来基金业绩基本情况
• 图表9：IPO节奏放缓，募资规模下降
• 图表10：中信证券最新市净率
• 图表11：海通证券最新市净率
• 图表12：中信证券最新市盈率
• 图表13：海通证券最新市盈率
• 图表14：工商银行市净率在1X底部
• 图表15：四大行股息率较高
• 图表16：宝钢股份长期破净
• 图表17：普钢板块利润波动大
• 图表18：工商银行市盈率曾“飞”过
• 图表19：银行股曾有高增长
• 图表20：金融三剑客ROE比较
• 图表21：国内券商数量增加至131家
• 图表22：国内外领先券商市值比较
• 图表23：国内外领先券商市净率比较
• 图表24：国内外主要券商核心业务对比

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，联讯证券首席策略分析师，专注A股投资机会挖掘。
• 殷越：上海财经大学硕士，联讯证券策略研究员。
• 廖宗魁：北京师范大学硕士，联讯证券策略分析师。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后的12个月内股价相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的涨跌幅。

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