电子行业专题报告：MLCC供需结构失衡带来的景气度将持续到2019年-20180629-财通证券-26页-2mb

投资评级：增持（维持）

电子行业专题报告：MLCC供需结构失衡带来的景气度将持续至2019年

核心内容

MLCC（片式多层陶瓷电容器）作为最重要的被动元器件之一，预计到2020年全球市场需求将扩大至48500亿只，市场规模将达到115亿美元。其需求端增长主要由汽车电子化率提高和消费电子创新升级驱动。供给端则因日韩龙头厂商的产能结构性调整，导致常规品缺货和涨价，短期内难以缓解。

主要观点

• 需求端增长显著：新能源车渗透率提升、汽车电子化率提高以及智能手机功能创新（如全面屏、无线充电、人脸识别）推动MLCC需求持续增长。
• 供给端紧张：日韩厂商将产能向高端产品转移，压缩常规品产能，而台系和大陆厂商短期内难以承接，导致供需失衡。
• 行业景气度持续：供需紧张格局短期内难以改变，行业景气度有望持续至2019年。
• 国内厂商成长潜力大：国内MLCC市场尚处于起步阶段，具备成长潜力，建议关注具备核心技术的标的公司。

关键信息

• MLCC应用广泛：MLCC是被动元件中应用范围最广的一种，占整个被动元件市场约93%，是电容器领域中占比最大的类型。
• 技术壁垒高：MLCC生产技术密集，涉及陶瓷粉料、内电极、外电极等，日韩厂商在技术和产能上具有明显优势。
• 国内厂商现状：国内厂商多为中小型企业，产品以中低端为主，技术实力和产能规模相对落后，但具备一定的成长潜力。
• 涨价趋势持续：由于日韩厂商产能退出，MLCC价格持续上涨，交期延长，行业进入涨价缺货周期。

行业格局

• 第一梯队：村田、三星电机、太阳诱电、TDK等日韩厂商，占据85%市场份额，技术领先，产能主要集中在高端领域。
• 第二梯队：台湾厂商如国巨、华新科，占据约25%产能，技术相对落后于第一梯队，但领先于大陆厂商。
• 第三梯队：大陆厂商如风华高科、三环集团、火炬电子、国瓷材料，合计市占率约7%，扩产能力有限，但具备成长潜力。

重点公司投资建议

国瓷材料（300285）

• 主营业务：生产、销售高纯度、纳米级电子陶瓷粉体材料。
• 业务亮点：掌握MLCC配方粉核心技术，产品覆盖多个高端领域，包括新能源汽车、航空航天等。
• 业绩表现：2017年营收12.18亿元，同比增长78.09%；2018年Q1营收3.23亿元，同比增长53.72%。
• 投资评级：买入

风华高科（000636）

• 主营业务：生产MLCC、片式电阻器、电感器等，是全球八大片式元器件制造商之一。
• 业务亮点：受益行业景气，通过内部改革和外延并购提升竞争力，布局汽车电子、高端通信及军工市场。
• 业绩表现：2017年营收33.55亿元，同比增长20.9%；2018年Q1营收8.42亿元，同比增长35.2%。
• 投资评级：买入

三环集团（300408）

• 主营业务：电子陶瓷材料、MLCC、光通信部件、半导体部件等。
• 业务亮点：掌握粉体配置核心技术，实施“材料+”战略，布局5G、汽车电子等领域。
• 业绩表现：2017年营收31.30亿元，同比增长8.39%；2018年Q1营收8.06亿元，同比增长19.13%。
• 投资评级：买入

火炬电子（603678）

• 主营业务：陶瓷电容器、代理业务、陶瓷材料等。
• 业务亮点：军用MLCC龙头，受益于军队改革和信息化建设，陶瓷材料业务逐步放量。
• 业绩表现：2017年营收18.88亿元，同比增长25.66%；2018年Q1营收3.76亿元，同比增长18.7%。
• 投资评级：增持

风险提示

• 国内厂商研发及扩产进度不及预期；
• 日台厂商扩产速度加快，可能导致产品价格下降。

图表目录（部分）

• 图1：电子元器件产业链
• 图2：被动元器件分类及产值占比
• 图3：MLCC结构图
• 图4：MLCC优势
• 图5：MLCC产业链概览
• 图6：下游应用推动被动元件发展
• 图7：MLCC应用领域占比
• 图8：MLCC市场规模
• 图9：MLCC市场需求量
• 图10：高端智能手机被动元件需求增加
• 图11：iPhone中MLCC使用量及高端品占比提高
• 图12：2G/3G/4G射频解决方案被动元件用量对比
• 图13：2G-5G手机MLCC用量（颗）
• 图14：汽车电子示意图
• 图15：被动元件在汽车电子中的应用
• 图16：中国新能源汽车产量及增速
• 图17：全球新能源汽车渗透率
• 图18：各车型电子价值量占整车比重
• 图19：不同车型MLCC使用量估算
• 图20：汽车电子占整车成本比重迅速提升
• 图21：全球车用MLCC需求预测（亿颗）
• 图22：MLCC生产工艺及难点
• 图23：MLCC发展方向
• 图24：2016年全球主要供应商被动元器件销售额
• 图25：2017年MLCC市占率及行业梯队概况
• 图26：MLCC成本结构
• 图27：陶瓷粉料市场格局
• 图28：MLCC陶瓷材料
• 图29：MLCC日韩大厂产能结构性调整退出进程
• 图30：国巨MLCC业务收入
• 图31：2014-2018月度陶瓷电容均价及同比变化
• 图32：国瓷材料营收和归母净利及其增速
• 图33：国瓷材料毛利率和净利率变化情况
• 图34：风华高科营收和归母净利及其增速
• 图35：风华高科毛利率和净利率变化情况
• 图36：三环集团营收和归母净利及其增速
• 图37：三环集团毛利率和净利率变化情况
• 图38：火炬电子营收和归母净利及其增速
• 图39：火炬电子毛利率和净利率变化情况

行业展望

MLCC供需失衡的格局预计将持续到2019年，主要由于日韩厂商产能调整和国内厂商扩产能力有限。随着新能源车和5G的发展，MLCC市场需求将持续增长，行业景气度有望维持。建议关注具备核心技术、成长潜力的国内MLCC相关企业。