20250414-东吴证券-固收周报_周观_降准博弈进行时（2025年第14期）_45页_3mb

固收周报20250414总结

核心内容

本周固收市场主要围绕中美贸易战局势、降准预期、美国经济数据及国内信用债市场展开分析。整体来看，债券收益率因对等关税政策影响而迅速下行，但市场仍存在不确定性，需关注政策变化和流动性释放效果。

主要观点

1. 债券收益率走势

   • 本周10年期国债收益率由4月3日的1.72%下行6bp至1.66%。
   • 随着中美贸易战升级，市场开始定价基本面复苏不及预期的长期逻辑，同时博弈宽松政策的短期因素。
   • 降准窗口接近，二季度10年期国债收益率或进一步下行至1.5%。

2. 美国经济数据与政策预期

   • 美国3月CPI同比涨幅降至2.4%，低于市场预期，核心CPI同比降幅达0.3%，为2022年3月以来最低水平。
   • 3月PPI同比增速降至2.8%，低于预期，核心PPI同比降幅达0.2%，环比也出现下降。
   • 美国4月密歇根大学消费者信心指数进一步下滑至50.8，显示居民对通胀黏性与经济前景的担忧。
   • 尽管失业金数据优于预期，但消费者信心与就业数据的“剪刀差”扩大，预示经济内生动能减弱。
   • 市场对美联储降息预期升温，Fedwatch数据显示，5月降息概率升至39.8%，6月升至68.7%，7月再降25bp的概率达49.8%。

3. 降准影响分析

   • 降准节奏符合2022年以来的模式，即上半年一次，下半年一次。
   • 上一次降准在2024年9月底，接近降准窗口。
   • 降准与财政政策配合，二季度特别国债发行计划已出现5000亿元注资。
   • 降准释放流动性测算：若降准幅度为50bp，释放约13000亿元；若为25bp，释放约6500亿元。

4. 风险提示

   • 大宗商品价格波动风险
   • 宏观政策变动风险
   • 特别国债供给冲击

关键信息

国内外数据汇总

流动性跟踪

• 本周公开市场操作净投放为-2892亿元，主要涉及逆回购和MLF操作。
• 金融机构存款余额为3093039亿元，非银金融机构存款为305829亿元，财政存款为72115亿元。

宏观数据

• 美国3月CPI同比涨幅2.4%，环比-0.1%，核心CPI同比-0.3%，环比-0.1%。
• 美国3月PPI同比2.8%，环比-0.5%，核心PPI同比-0.2%，环比-0.2%。
• 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值为50.8，低于预期。
• 美国4月5日当周首次申请失业救济人数为22.3万人，3月29日当周持续申请人数为185万人，优于预期。

地方债市场回顾

一级市场发行

• 本周地方债共发行28只，发行金额2,019.41亿元，净融资额1,639.00亿元。
• 投向以综合为主，湖南、黑龙江、北京为发行金额前三名。
• 本周发行了3个省市用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债。

二级市场概况

• 地方债存量为50.14万亿元，成交量5,110.27亿元，换手率1.02%。
• 江苏、山东、广东为交易活跃省份，30Y、10Y、20Y为交易活跃期限。

本月地方债发行计划

• 图34显示了本月地方债发行计划，具体数据未列出，但预计发行规模较大。

信用债市场回顾

一级市场发行

• 本周信用债共发行359只，总发行量3,032.67亿元，总偿还量2,134.19亿元，净融资额898.48亿元。
• 城投债发行827.62亿元，偿还716.42亿元，净融资额111.20亿元。
• 产业债发行2,205.05亿元，偿还1,417.77亿元，净融资额787.28亿元。

二级市场成交

• 信用债成交额合计5083.82亿元，其中短融成交1225.90亿元，中票2877.69亿元，企业债110.42亿元，公司债386.18亿元，PPN483.64亿元。

到期收益率

• 国开债、短融、中票、企业债、城投债收益率全面下行。
• 1Y国开债收益率从1.5948%降至1.5551%。
• 3Y国开债收益率从1.6688%降至1.6171%。
• 1Y短融收益率从1.8802%降至1.7901%。
• 3Y中票收益率从1.9526%降至1.8863%。
• 5Y中票收益率从2.0408%降至2.0027%。
• 3Y企业债收益率从1.9532%降至1.8911%。
• 5Y企业债收益率从2.0389%降至2.0009%。
• 7Y企业债收益率从2.1726%降至2.1263%。
• 城投债收益率全面下行，其中3Y城投债收益率从1.9700%降至1.8993%。

信用利差

• 短融中票信用利差呈分化趋势，AAA级短融利差从0.2854%降至0.2350%。
• 企业债信用利差总体收窄，其中3Y企业债利差从0.2844%降至0.2740%。
• 城投债信用利差总体走阔，其中3Y城投债利差从0.3012%升至0.2822%。

等级利差

• 短融中票等级利差全面走阔，其中AA+/AAA利差从0.0750%升至0.0800%。
• 企业债等级利差总体走阔，其中3Y企业债AA+/AAA利差从0.0762%升至0.0921%。

图表摘要

• 图1：2022年以来存款准备金率下调时间线
• 图2：金融机构存款及分享情况
• 图3：美国3月CPI同比下降0.4%，不及市场预期
• 图4：美国3月PPI同比下降0.4%，低于市场预期
• 图5：美国4月密歇根大学消费者信心指数创十年来新低
• 图6：美国失业金数据优于预期
• 图7：Fedwatch预期5月降息概率高达39.8%
• 图8：货币市场利率对比分析
• 图9：利率债两周发行量对比
• 图10：央行利率走廊
• 图11：国债中标利率和二级市场利率
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图14：两周国债与国开债收益率变动
• 图15：本周国债期限利差变动
• 图16：国开债、国债利差
• 图17：5年期国债期货
• 图18：10年期国债期货
• 图19：商品房总成交面积总体下行
• 图20：焦煤、动力煤价格
• 图21：同业存单利率
• 图22：余额宝收益率
• 图23：蔬菜价格指数
• 图24：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图25：布伦特原油、WTI原油价格
• 图26：地方债发行量及净融资额
• 图27：本周地方债发行利差主要位于25BP及以上
• 图28：分省份地方债发行情况
• 图29：分省市地方再融资专项债累计发行规模
• 图30：本周分省市城投债提前偿还情况
• 图31：累计分省市城投债提前偿还情况
• 图32：分省份地方债成交情况
• 图33：各期限地方债成交量情况
• 图34：地方债发行计划
• 图35：信用债发行量及净融资额
• 图36：城投债发行量及净融资额
• 图37：产业债发行量及净融资额
• 图38：短融发行量及净融资额
• 图39：中票发行量及净融资额
• 图40：企业债发行量及净融资额
• 图41：公司债发行量及净融资额
• 图42：3年期中票各等级信用利差走势
• 图43：3年期企业债信用利差走势
• 图44：3年期城投债信用利差走势
• 图45：3年期中票等级利差走势
• 图46：3年期企业债等级利差走势
• 图47：3年期城投债等级利差走势
• 图48：各行业信用债周成交量

表格摘要

• 表1：2025/04/07-2025/04/11公开市场操作
• 表2：钢材价格总体下行
• 表3：LME有色金属期货官方价涨跌互现
• 表4：20250406-20250411提前兑付情况
• 表5：累计提前兑付债券价格分类
• 表6：本周地方债到期收益率全面下行
• 表7：本周各券种实际发行利率
• 表8：本周信用债成交额情况
• 表9：本周国开债到期收益率全面下行
• 表10：本周短融中票收益率全面下行
• 表11：本周企业债收益率全面下行
• 表12：本周城投债收益率全面下行
• 表13：本周短融中票信用利差呈分化趋势
• 表14：本周企业债信用利差总体收窄
• 表15：本周城投债信用利差总体走阔
• 表16：本周短融中票等级利差全面走阔
• 表17：本周企业债等级利差总体走阔