利率市场交易策略：降准组合助力债市修复，但空间或有限-20180129-上海证券-19页-1mb

2018年1月29日利率市场交易策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年初中国宏观经济、资金面、利率产品及债市走势，指出尽管降准组合为债市带来短期修复机会，但整体修复空间有限。同时，强调了监管政策对债市的持续影响，以及未来货币政策和金融改革的方向。

主要观点

• 经济基本面：整体保持稳中向好态势，企业利润全年增长显著，尽管12月增速有所放缓，但各项指标持续改善，供给侧改革成效显现。
• 资金面：定向降准如期落地，释放约3000亿元流动性，配合央行灵活操作，整体资金面偏宽，但流动性仍处于紧平衡状态。
• 利率产品：国债及政策性金融债收益率有所下行，市场情绪回暖，但7年期国债收益率微涨，显示利率曲线的结构性变化。
• 债市走势：受监管冲击消退和降准影响，债市迎来短期修复，但未来受严监管和货币政策转向的影响，修复空间有限。

关键信息与分析

一、宏观基本面：经济稳中向好

• 工业企业利润：2017年全年利润总额同比增长21%，12月增速为10.8%，虽较11月放缓，但全年仍保持增长。
• 企业效益改善：成本费用持续下降，利润率上升，资金周转速度加快，企业杠杆率下降。
• 行业表现：石油加工、煤炭、钢铁等行业利润提升，高技术制造业表现突出。
• CPI与PPI：12月CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨4.9%，全年CPI上涨1.6%，PPI上涨6.3%，价格趋势总体平稳。

二、资金面跟踪：定向降准助力流动性

• 央行操作：上周央行净回笼3200亿元，MLF操作对冲到期，定向降准释放约3000亿元流动性。
• 市场表现：shibor和回购利率大幅回落，资金面偏宽松，但流动性仍受春节效应影响。
• 流动性管理：央行通过多种工具维持流动性紧平衡，强调市场沟通与预期管理。

三、利率产品：有所回暖

• 一级市场：国债和政策性金融债中标利率低于中债估值，显示需求旺盛。
• 二级市场：国债收益率全面下行，除7年期外，国开债收益率亦全面下行，现券成交量回升。

四、债市走势预判

• 短期修复：监管冲击消退和定向降准推动债市上涨，但修复空间有限。
• 长期压力：严监管、加息及储备货币投放渠道变化，将对债市形成持续压制。
• 市场情绪：利率高位激发做多情绪，但政策面和基本面仍对债市构成压力。

债市投资建议

• 短期机会：流动性边际改善带来短期修复，但需警惕监管和货币政策带来的不确定性。
• 长期趋势：债市仍面临去杠杆和监管升级的压力，但非标清理和表外资金回归表内，可能对标准资产形成配置需求。
• 投资策略：建议关注流动性改善带来的短期反弹机会，但不宜过度乐观，需防范长期风险。

监管政策影响

• 资管新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，重点在于打破刚兑、控制杠杆、规范资金池和多层嵌套。
• 过渡期安排：新规设定了过渡期，实施“新老划断”，避免市场剧烈波动。
• 监管趋势：统一标准、协调监管和行为监管将成为未来趋势，强化资管业务的合规性和透明度。

投资评级体系

• 适用机构：两全级适用于全序列机构；配置级适用于银行、保险；投资级适用于基金、券商、专业投资者。
• 评级依据：安全性、收益性、流动性三方面综合判断，具体包括主体评级、债项评级、市场估值、交易规模等。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况独立判断，不可完全依赖分析师评级。

数据来源

• 数据来源：Wind、上海证券研究所