20180129-上海证券-利率市场交易策略_降准组合助力债市修复_但空间或有限_19页_1mb

2018年1月29日利率市场交易策略总结

核心内容

本报告分析了2018年初中国宏观经济、资金面及债市走势，重点指出降准组合对债市的修复作用，但整体修复空间有限。报告从宏观基本面、资金面、利率产品和债市走势预判四个维度展开，结合具体数据与政策解读，为市场参与者提供交易策略建议。

主要观点

• 经济稳中向好：2017年工业企业利润总额同比增长21%，全年增长显著，但12月增速放缓。供给侧改革成效显现，企业成本费用下降、杠杆率降低，经济稳中偏升。
• 资金面偏宽：央行通过定向降准释放约3000亿元流动性，配合逆回购与MLF操作，整体流动性维持紧平衡。春节效应虽存在，但市场未出现明显冲击。
• 利率产品有所回暖：国债与国开债收益率普遍下行，市场情绪有所改善，但7年期国债收益率微涨。现券成交量回升，显示市场活跃度有所恢复。
• 债市修复空间有限：尽管降准带来短期流动性改善，但严监管、加息预期以及储备货币投放渠道的调整，仍将对债市形成持续压制。债市整体呈现短期回暖，但中长期仍面临压力。

关键信息

一、宏观基本面

1. 工业利润增长显著：2017年全年工业企业利润总额增长21%，12月增长10.8%，虽增速放缓，但全年仍保持良好态势。
2. 企业效益指标持续改善：成本费用下降，利润率上升，资金周转加快，资产负债率下降，显示企业经营效率提升。
3. 行业分化明显：国有控股企业利润增长最快，而高技术制造业盈利能力增强，部分行业利润增速放缓。
4. 物价数据波动：CPI同比略升，但受食品价格影响有限；PPI同比上涨4.9%，涨幅收窄，整体呈现温和上涨趋势。
5. 房地产市场降温：成交量回落，库存减少，房地产投资持续下滑，市场已进入调整阶段。

二、资金面跟踪

1. 央行流动性操作：上周净回笼3200亿元，但定向降准释放约3000亿元流动性，整体资金面偏宽。
2. 货币市场宽松：shibor与回购利率普遍回落，显示市场资金较为充裕。
3. MLF操作对冲：央行通过MLF操作对冲到期压力，确保中长期流动性稳定。

三、利率产品表现

1. 一级市场需求向好：财政部、国开行、农发行等多期债券中标利率低于中债估值，显示市场需求旺盛。
2. 二级市场利率下行：除7年期国债微涨外，其他期限国债收益率普遍回落，国开债收益率全面下行。
3. 现券成交量回升：上周现券成交量达22060.15亿元，市场活跃度有所恢复。

四、债市走势预判

1. 债市短期修复：监管压力逐步消退，降准释放流动性，带动债市上涨，但修复空间有限。
2. 监管与政策影响：金融监管持续升级，打破刚兑、控制杠杆、规范资管业务成为重点，对债市形成压制。
3. 未来展望：短期流动性改善有助于债市反弹，但中长期仍需面对监管、加息和资金面收紧的压力。

图表说明

• 图1：工业企业利润同比增速，显示利润增长趋势。
• 图2：猪肉价格监测，反映食品价格波动。
• 图3：商务部蔬菜类价格环比，显示蔬菜价格短期波动。
• 图4：主要工业品价格环比增速，反映工业品价格变化。
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数，显示房地产市场变化。
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，反映汇率走势。
• 图7：人行资金回笼/投放，显示央行操作力度。
• 图8：shibor走势，反映市场资金成本。
• 图9：银行间回购利率走势，显示回购市场情况。
• 图10：国债收益率，反映国债市场变化。
• 图11：国开债收益率，显示政策性金融债走势。
• 图12：现券成交量，显示市场活跃度。
• 图13：国债期限利差，反映收益率曲线变化。
• 图14：金融债期限利差，显示不同期限利差变化。

投资评级体系

• 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适合全序列机构。
• 配置级：安全性高、收益性高、流动性低，适合配置主需求型机构。
• 投资级：安全性高、收益性高、流动性高，适合收益主需求型机构。
• 回避级：安全性低、收益性低、流动性低，适合谨慎投资。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
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总结

整体来看，2018年初债市在降准政策支持下出现短期修复，但受监管趋严与资金面变化影响，中长期修复空间有限。投资者需关注政策动向与市场变化，合理配置资产，控制风险。