港股租赁行业2018中报综述_利率分化环境下表现良好_12页

港股租赁行业2018中报综述总结

核心内容

2018年上半年，港股上市的五家租赁公司整体业绩表现良好，总资产同比增长约25%，净资产（扣除永续债后）增长10%，归母净利润增长16%。良好的业绩主要得益于行业净息差改善和资产质量稳定。

主要观点

• 行业增长与集中度提升：截至2018年6月末，中国租赁牌照企业数量达10611家，同比增长29%。然而，租赁资产余额仅增长13%，增速低于牌照数量增长，表明行业集中度有望进一步提升。
• 利率分化影响明显：2018年上半年，利率走势分化，贷款利率上升28bp，企业债券融资成本高位运行，但信用利差有所走阔。租赁公司负债端成本平均上升26bp，但龙头公司资产端议价能力更强，净息差改善更为明显。
• 资产质量稳健：上市融资租赁公司不良率保持在1%以下，拨备覆盖率均高于监管要求（150%），显示资产质量稳定。
• 杠杆水平上升：行业整体杠杆水平（资产/股东权益）上升，部分公司如中国飞机租赁、国银租赁、远东宏信杠杆水平较高，ROE有所提升。
• 投资建议：关注远东宏信（3360.hk）和环球医疗（2666.hk）在产业转型中的进展，以及中银航空租赁（2588.hk）在飞机租赁领域的表现。
• 风险提示：包括租赁业务增长不及预期、宏观经济恶化、监管政策变化、新兴市场波动、融资成本上升等。

关键信息

业绩表现

• 总资产同比增长约25%
• 净资产（扣除永续债后）增长10%
• 归母净利润增长16%

公司数据

行业背景

• 中国租赁牌照企业数量达10611家，同比增长29%
• 金融租赁公司数量为69家，内资租赁公司366家，外资租赁公司占96%
• 租赁资产余额6.35万亿元，同比增长13%

利率环境

• 同业拆借利率（R007）波动较大，平均为3.4%
• 金融机构贷款利率从5.8%上升至6.08%，提升28bp
• 公司债发行利率出现分化，AAA级公司债利率下降51bp，AA级公司债利率上升11bp

资产质量

• 不良率均低于1%，分别为0.96%、0.75%、0.79%
• 拨备覆盖率均高于150%，分别为237.68%、286.53%、183%

杠杆水平

• 行业整体杠杆水平（A/E）上升
• 中国飞机租赁杠杆水平为11.4倍，国银租赁为9.1倍，远东宏信为9.9倍
• 环球医疗和中银航空租赁杠杆水平相对较低，分别为5.5倍和4.3倍

2018下半年展望

• 风险利率变化和资产质量波动是观察行业变化的两大主线
• 宏观经济增长下行压力和基础货币宽松态势可能持续，信用利差保持高位震荡
• 领先租赁公司具备更强的风险控制和业务能力，可获取竞争优势

飞机租赁前景

• 全球航空需求保持稳健，预计全年增长
• 中国内地航空RPK同比增速持续高于11%
• 需关注燃油价格、利率上升、新兴市场波动及政治风险

投资建议

• 推荐公司：远东宏信（3360.hk）、环球医疗（2666.hk）在产业转型方面有较好进展
• 飞机租赁推荐：中银航空租赁（2588.hk）受益于全球航空需求稳健

风险提示

• 租赁业务增长不及预期
• 宏观经济超预期恶化
• 监管政策严厉程度超预期
• 融资租赁公司转型政策变动风险
• 飞机租赁方面：机队扩张不及预期、新兴市场金融危机、竞争加剧导致利率下降、融资成本上升、恐怖主义和政治事件风险

行业评级

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%

报告日期

• 2018-09-07

分析师信息

• 陈福：首席分析师，S0260517050001
• 王雯：分析师，S0260518020002

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